三一重工深度报告系列二：剩者为王，强者恒强_111页_7mb

三一重工深度报告总结

核心内容

三一重工自1989年成立以来，仅用30年时间便成长为工程机械行业的龙头，市值达3423亿元，位列机械行业第一、全A股第37名。其成功并非偶然，而是基于行业β和公司α的双重必然性。

主要观点

• 行业β（宏观背景）：

  • 工程机械行业全球市场规模巨大，2019年全球销售额超2000亿美元，中国为第二大需求国。
  • 中国工业化和城镇化进程带来时代红利，1990-2019年房地产投资和基建投资复合增速分别为24.08%和17.22%。
  • 完善的产业链配套，尤其是零部件国产化，为主机厂崛起提供了催化剂。

• 公司α（核心优势）：

  • 管理：稳定的管理团队，以“铁三角”（唐修国、向文波、易小刚）为核心，推动公司战略发展。
  • 产品：持续研发投入，产品性能不断提升，专利数量国内领先，产品线逐步丰富。
  • 渠道：通过参股经销商，建立深度合作关系，提升销售效率，销售佣金占比持续提升。
  • 服务：提供全天候服务，建立客户黏性，提高满意度和口碑。

关键信息

• 三一重工在2020年实现归母净利润166亿元，预计2021-2022年分别为200亿元和229亿元，对应PE分别为21倍、17倍和15倍。
• 公司市值约为卡特彼勒的一半，但增长潜力大，未来估值有望提升至20倍以上。
• 三一在2019年已实现全球销量第一，产品覆盖混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械等多个领域。

行业特征

• 市场巨大：全球工程机械市场规模达万亿级，中国为全球第二大需求国。
• 品类繁多：包括挖掘机械、铲土运输机械、起重机械、压实机械、桩工机械、混凝土机械等，细分龙头各不相同。
• 周期性波动收敛：挖机行业周期反转明显，2016年后景气度持续，波动性逐渐降低。

景气延续原因

• 需求多元化：包括新增需求、更新需求和出口需求，推动行业持续增长。
• 参与主体专业化：从B2C转向B2B，用户更理性，透支需求减少，行业稳定性提升。
• 国产品牌崛起：国产品牌市占率由10.69%提升至70.06%，二手机市场交易量占比也显著提升。

未来路径

• 数字化转型：推动提质降本增效，实现制造业服务化，拓展新价值增长点，对外赋能其他制造业企业。
• 国际化布局：借助“一带一路”及“中国建设+中国装备”模式，提升全球市场竞争力，拓展海外市场。

对标海外

• 三一与卡特彼勒、小松相比，市值和估值仍有提升空间。
• 三一在2019年全球工程机械排名中位列第五，市占率5.4%，显示出其在全球市场的增长潜力。

投资建议

• 三一未来有望平滑周期波动，盈利稳定性提升，估值有望提升至20倍以上，市值达到4000亿。
• 给予“买入”评级，认为公司具备穿越周期、强者恒强的潜力。

风险提示

• 经济增速大幅下滑。
• 基建补短板效果不及预期。
• 海外市场开拓受阻。
• 市场竞争加剧。

行业趋势

• 挖机行业进入存量市场，设备更新需求增加，环保标准趋严推动设备升级。
• 2020年挖机销量达32.8万台，同比+39%，超预期增长。
• 出口市场占比提升，2019年达11.3%，未来仍有较大增长空间。

总结

三一重工凭借强大的管理、产品、渠道和服务优势，成长为行业龙头。未来，随着数字化和国际化战略的推进，公司有望进一步提升市场占有率和盈利能力，成为全球工程机械行业的核心资产。