20210221-浙商证券-食品行业周观点_奈雪的茶拟港股上市_冲击高端奶茶第一股_17页_1mb

报告摘要

食品加工行业周总结

核心内容

奈雪的茶拟港股上市，作为高端现制奶茶领域的领军企业，公司计划通过IPO募资用于新店开设、数字化建设及供应链渠道优化。公司自2014年成立以来，主营高端现制奶茶和烘焙产品，截至2020年9月30日，拥有422家门店，覆盖中国内地61个城市及日本、香港。公司实控人彭心女士及赵林先生夫妇合计持股67.04%，2020年前三季度实现营收21.15亿元，同比+20.85%，但净亏损扩大至2,751.30万元。2019年公司营收为25.02亿元，同比+130.17%，净亏损收窄至3,968万元。公司计划2021/2022年分别开设300/350家门店，进一步扩大市场覆盖面。

主要观点

1. 高端现制奶茶市场增长迅猛

现制奶茶市场由低端向高端快速演变，2017-2020年市场规模由700亿元增至1,136亿元，预计2025年将达3,400亿元（CAGR 24.5%）。
高端现制奶茶（第三代）消费总额由2015年的8亿元增至2020年的129亿元（CAGR 75.8%），预计2025年达522亿元（CAGR 32.2%）。
线上外卖普及推动现制奶茶市场扩张，2015-2020年线上现制奶茶零售额由7亿元增至284亿元（CAGR 107.6%），2020年线上消费占比达25%。

2. “奶茶+烘焙”模式助力行业增长

奈雪的茶是国内首家将现制奶茶与烘焙产品结合的公司，其烘焙产品零售价值在现制奶茶店中排名第一，市场份额约21.70%。
现制奶茶店烘焙产品零售价值由2015年的5,000万元增至2020年的29亿元（CAGR 126%），预计2025年达126亿元（CAGR 33.6%）。
奈雪的茶通过“奶茶+烘焙”模式强化品牌差异化，提高客单价，平均达43.3元，高于行业平均水平。

3. 数字化运营提升效率

公司自研信息平台Teacore，整合线上线下交易数据，实现用户精准画像，助力营销提效。
数字化库存管理系统优化库存水平，降低运营成本。
智能店员调度系统预计提高门店经营效率。

4. 门店扩张与下沉市场布局

奈雪的茶计划通过主品牌扩张一、二线城市，同时依托子品牌“台盖”下沉三四线城市。
“台盖”定价较低，针对价格敏感人群，有望提升公司在下沉市场的渗透率。

关键信息

行业动态：
- 蒙牛推出乳酸菌气泡水风味饮料，瞄准健康消费趋势。
- 卡夫亨氏出售坚果零食业务给荷美尔，专注核心品牌。
本周重点公司公告：
- 涪陵榨菜部分董事减持股份。
- 良品铺子部分限售股解禁。
- 桃李面包员工持股计划实施。
- 绝味食品发布限制性股票激励计划。
板块行情：
- 上证综指上涨1.12%，深证成指下降0.87%，食品加工板块指数下降1.16%。
- 乳品板块涨幅为+3.64%，调味发酵品板块下跌-6.65%。
- 食品加工板块当前估值57倍，处于近10年85.89%分位。
投资建议：
- 关注龙头白马（如中国飞鹤、伊利股份、海天味业等）。
- 关注卤制品小而美赛道（如煌上煌、绝味食品）。
- 关注零食黑马赛道（如桃李面包、洽洽食品、良品铺子等）。
- 关注复合调味品黑马赛道（如天味食品、颐海国际、日辰股份等）。

风险提示

政策风险：监管政策变化可能影响行业运营。
下游需求波动风险：消费市场变化可能影响品牌销量。
食品安全风险：食品行业存在一定的食品安全隐患。

细分行业评级

食品加工：看好

本周涨跌幅排名

涨幅前五：西麦食品（+19.52%）、中粮肉食（+16.27%）、新乳业（+12.92%）、贝因美（+11.73%）、现代牧业（+11.28%）。
跌幅前五：洽洽食品（-9.64%）、天味食品（-9.38%）、恒顺醋业（-7.95%）、海天味业（-7.24%）、颐海国际（-7.15%）。

本年涨跌幅排名

涨幅前五：中粮肉食（+101.86%）、现代牧业（+53.76%）、安井食品（+37.92%）、周黑鸭（+32.77%）、中国飞鹤（+30.23%）。
跌幅前五：惠发食品（-24.66%）、天味食品（-22.69%）、西王食品（-19.40%）、贝因美（-18.81%）、星湖科技（-17.64%）。

重点公司估值表

板块	公司名称	2019A PE	2020E PE	2021E PE	市值（亿元）	2019A归母净利润（亿元）	2020E归母净利润（亿元）	2021E归母净利润（亿元）	2019A增速	2020E增速	2021E增速
乳品	伊利股份	42	44	34	2,934	69.3	67.2	86.1	8%	-3%	28%
乳品	妙可蓝多	1363	384	119	273	0.2	0.7	2.3	88%	255%	223%
乳品	光明乳业	48	44	38	242	5.0	5.5	6.4	46%	10%	16%
乳品	澳优	26	22	17	228	8.8	10.3	13.2	38%	17%	28%
乳品	中国飞鹤	54	37	29	2,113	39.3	57.1	73.1	75%	45%	28%
调味发酵品	海天味业	116	98	82	6,195	53.5	63.5	75.3	23%	19%	19%
调味发酵品	中炬高新	69	58	49	495	7.2	8.5	10.0	19%	18%	18%
调味发酵品	安琪酵母	52	34	30	472	9.0	13.7	15.6	5%	52%	14%
调味发酵品	华宝股份	23	22	21	291	12.4	13.0	13.71	5%	5%	6%
零食零售	良品铺子	77	69	54	261	3.4	3.8	4.8	43%	11%	28%
零食卤制品	绝味食品	74	80	62	593	8.0	7.4	9.5	25%	-8%	28%
零食瓜子	洽洽食品	51	42	35	305	6.0	7.3	8.7	39%	22%	19%
零食卤制品	煌上煌	54	44	35	119	2.2	2.7	3.4	27%	23%	26%

结论

奈雪的茶作为高端现制奶茶的代表企业，正通过门店扩张、品牌营销和数字化运营实现快速增长。其“奶茶+烘焙”模式和强品牌力支撑其在行业中的领先地位。与此同时，食品加工板块整体表现承压，但部分细分领域如乳品、调味发酵品及零食行业仍具备增长潜力。投资者可关注行业龙头及具备增长潜力的细分赛道，同时警惕政策、需求波动及食品安全等风险。

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