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奈雪的茶：高端新式茶饮龙头，加速扩张未来可期

核心内容

奈雪的茶（H01491.HK）是一家国内领先的高端现制茶饮品牌，自2015年创立以来，凭借“产品力+品牌力+数字化”构建起初步的护城河，实现快速扩张。截至2020年9月，门店数量已从2017年底的44家增长至422家，门店网络迅速扩展至中国大陆61个城市、中国香港及日本。

主要观点

• 市场前景广阔：高端现制茶饮市场为快速增长的细分赛道，2015-2020年CAGR达75.8%，2020年市场规模达129亿元。预计到2025年，该市场将进一步扩大至522亿元，CAGR为32.2%。
• 品牌与产品创新：奈雪的茶以“茶+软欧包”模式打造差异化，每周推出新品，2020年全年推新百余次，产品结构丰富，包括鲜果茶、鲜奶茶、纯茶、宝藏系列及当季限定五大类。
• 门店体验升级：奈雪的茶打造“第三空间”，通过大空间、多场景的门店设计，提升顾客体验，塑造品牌形象。
• 数字化转型：公司已建立数字化团队，通过会员体系、线上零售及数据分析，提升运营效率及客户粘性。
• PRO店助力盈利：PRO店产品更丰富、空间更小、人员更少，投资成本为125万元，投资回收期仅需10个月，单店营收为800万元，坪效达6.7万元/平方米，毛利率达65%，经营利润率达34%，优于标准店。
• 开店空间广阔：对标星巴克，奈雪的茶中长期（5/10年）开店空间有望达1900/5000家。

关键信息

市场与行业分析

• 市场规模：2020年我国高端现制茶饮市场规模达129亿元，2015-2020年CAGR为75.8%。
• 市场集中度：高端现制茶饮CR5市占率达55%，其中喜茶和奈雪的茶分别占据25%和18%。
• 消费趋势：新式茶饮具有较强的社交属性，成为都市年轻人的社交货币和“悦己”型消费载体，90后和00后为主要消费群体，占比近七成，女性消费者仍占主导地位。
• 人均消费：我国高端现制茶饮人均年消费量仅为0.5杯，远低于台湾、香港及美国市场。

公司发展与扩张

• 门店扩张：2020年奈雪的茶门店数量为422家，主要分布在一二线城市，占比达95%。
• PRO店战略：公司计划2021-2022年主要在一线城市及新一线城市分别开设约300/350家门店，其中70%为PRO店，未来将作为扩张主力。
• 投资与成本：PRO店投资成本为125万元，投资回收期缩短至10个月，标准店投资成本为185万元，投资回收期为14.7个月。

财务与盈利预测

• 财务数据：2020年前三季度营业收入达21.15亿元，同比增长21%；2020年调整后净利润为448万元。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司营业收入分别为32.68/58.87/85.05亿元，归母净利润分别为-1.40/+2.54/+5.48亿元。
• 毛利率与费用率：2020-2022年毛利率预计分别为62.0% / 63.5% / 63.3%，员工成本费用率预计分别为32.6% / 29.7% / 29.0%，租金费用率预计分别为4.0% / 3.8% / 3.7%。

股权与管理层

• 股权结构：IPO前，赵林、彭心夫妇通过林心控股持股67.04%，员工股权激励平台ForthWisdomLimited持股8.32%，合计持有投票权75.36%。
• 管理层背景：公司高级管理团队拥有丰富的行业经验，涵盖食品饮料、数字化、供应链管理等多个领域。

供应链与渠道建设

• 原材料采购：奈雪的茶甄选优质供应商，确保产品品质，主要原材料包括茶叶、新鲜乳制品、新鲜水果及鲜榨果汁。
• 仓储物流：公司设有8个仓库，其中1个由公司自建，其余外包给第三方，同时拥有6辆内部物流车辆，保障供应链稳定。

数字化建设

• 会员体系：奈雪的茶会员数量从2019年末的930万增长至2020年9月末的2320万，2020Q1-Q3约41%的收入来自小程序/app订单。
• 数字化转型：公司部署全面技术基础设施及高级数据分析，支持产品创新、门店扩张及质量控制。
• 库存管理：建立数字化库存管理系统，实现实时库存跟踪及智能分析，提高运营效率及客户体验。

风险提示

• 行业竞争加剧：高端现制茶饮市场集中度较高，竞争激烈。
• 疫情反复：疫情对门店扩张及盈利能力产生影响。
• 食品安全问题：食品安全对品牌形象及消费者信任有重要影响。

总结

奈雪的茶凭借品牌化、本土化及数字化战略，在高端现制茶饮市场中占据领先地位，未来开店空间广阔，盈利能力有望进一步提升。公司持续创新产品，优化供应链，加强数字化建设，提升运营效率，为长期发展奠定坚实基础。