20240611-交银国际证券-互联网行业_可转债发行优化融资成本_回购加大缓和股价影响_7页_383kb

可转债发行缓解股权稀释压力，优化融资结构分析

核心事件

京东、阿里巴巴和携程近期均发行大额可转债，同时宣布同步回购，旨在降低股权稀释影响，优化融资成本。

• 京东发行20亿美元可转债，转股价457美元/股（较发行日溢价35%），到期日2029年6月。主要用于回购、海外拓展及供应链优化。
• 阿里发行50亿美元可转债，转股价10504美元/股（较发行日溢价30%），到期日2031年6月。主要用于回购，并配合限价看涨协议锁定转股上限。
• 携程发行15亿美元可转债，转股价6646美元/股（较发行日溢价325%），到期日2029年6月。主要用于偿还债务、海外拓展及营运资金补充。

股权稀释与回购策略

三家公司通过同步回购和灵活的结算方式（如现金结算、限制转股价格等）有效控制股权摊薄：

• 京东通过1196万股ADS回购，抵消潜在转股的32%，确保股价低于672美元时无稀释。
• 阿里同步回购11.96亿股ADS，抵消潜在摊薄的31%，并通过限价看涨协议将转股上限锁定在1616美元。
• 携程同步回购3亿股ADS（598万股ADR），确保股价低于905美元时无稀释。

投资建议与前景展望

报告认为，可转债发行及回购策略向市场传递了管理层对长期发展的信心。虽然短期内股价可能波动，但通过优化融资结构、提升运营效率（如京东履约成本降低、阿里用户体验改善）以及受益需求释放（携程旅游需求复苏），长期来看股价压力可控。

• 京东和阿里估值处于历史低位（2024年PE分别为88倍和92倍），PEG分别为1.0和0.8，建议买入。
• 携程现价对应2024年0.8倍PEG，仍有上行空间。

风险与免责声明

报告强调需注意潜在利益冲突及信息准确性，建议投资者独立评估，咨询专业顾问。