20210217-太平洋-固定收益报告_春节消费数据意外疲软_为何与市场感受截然相反__7页_689kb

春节消费数据总结

核心内容

2021年春节消费数据看似增长显著，但实际分析显示其增长主要受低基数效应影响，剔除基数效应后呈现负增长。整体消费疲软与市场感受形成反差，反映出经济内需依然不振，中低收入阶层尚未从疫情中恢复。

主要观点

1. 春节消费数据疲软

   • 2021年春节消费额为8210亿元，低于2018、2019年水平，甚至低于2017年。
   • 剔除基数效应后，2021年春节消费增速为-24%，远低于市场预期。
   • 1-2月消费增速预计在22%左右（考虑基数效应），但剔除基数后可能为-10%，显示真实消费疲软。

2. 市场感受与数据差异的原因

   • 影院票房高：虽然票房增长，但其占消费比重不足1%，且剔除《唐探3》和《你好，李焕英》后，其他票房仅为10亿左右，无法反映整体消费提升。
   • 大城市高端消费与全国消费差异：高端消费增长不代表全国消费回暖，中低收入群体消费能力依然较弱。
   • 线上消费高增：线上消费数据增长主要是对线下消费的替代，而非实际新增消费。
   • 海外复苏情绪影响国内预期：海外股市和商品市场上涨导致国内投资者对经济复苏产生乐观预期，但实际中国已度过疫情控制阶段。

3. 春节消费不佳的原因

   • 就地过年政策：虽然促进部分高端消费，但对全国整体消费产生负面影响。
   • 贫富分化加剧：居民中位数收入增速处于历史低位，疫情后经济恢复并未惠及大部分居民。
   • 企业盈利未有效传导至居民：企业盈利恢复较快，但并未转化为居民收入增长。
   • 就业端刺激不足：与2009年通过基建和地产刺激就业不同，2021年以保企业为主，对就业无明显促进。
   • 疫情永久性影响：部分经济活动可能无法恢复，导致消费和经济增速受限。

关键信息

• 消费数据：2021年春节消费额8210亿元，同比增长28.7%，但剔除基数后为-24%。
• 消费与GDP关系：春节消费增速与1-2月消费增速正相关性极强（R方>0.9），预计1-2月消费增速为22%（基数效应），-10%（剔除基数）。
• 债券市场展望：短期为震荡市，长期为小牛市。预计2021年债券收益率将维持在3-3.3%区间，存在修复性下行可能。
• 投资建议：维持“收益率越上越买”的策略，认为当前为债券市场买点。
• 风险提示：政策目标变化超预期可能影响市场判断。

债券市场分析

• 短期震荡市逻辑：当前国内外情绪共振冲击债市，短期存在修复性下行可能。
• 长期小牛市逻辑：若净出口增速回落、通胀预期证伪，则债券收益率可能趋势性下行。
• 政策利率预期：若通胀为恢复性，且无金融系统风险，央行不会提高利率，政策利率预计低于2019年35BP。

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