中芯国际-覆盖报告：中国半导体产业发展基石。-20200719_19页__1mb

中芯国际（688981）覆盖报告总结

核心内容

中芯国际是中国大陆技术最先进、规模最大、配套服务最完善的集成电路晶圆代工厂，也是全球领先的晶圆代工企业之一。公司2020年营收预计为248.62亿元，2021年和2022年分别预计为287.64亿元和330.22亿元。公司预计2020~2022年每股收益（EPS）分别为0.27元、0.28元和0.31元，同比增长5.9%、6.3%和11.2%。公司估值分别为289.61倍、272.34倍和244.88倍。基于其技术实力和市场地位，我们给予公司“增持”评级。

主要观点

• 技术与产能：中芯国际在2019年实现14nm工艺量产，是大陆唯一实现14nm FinFET量产的代工厂。公司计划在2020年底推出N+1/N+2制程，并有望在2021~2022年成为全球可量产7nm的三座代工厂之一。
• 市场地位：公司是大陆晶圆代工行业的龙头，2019年营收占中国大陆晶圆代工市场约46%。公司在全球晶圆代工市场中排名第五，营收约为第二名华虹集团的两倍。
• 产能扩张：公司计划通过天津厂和中芯北方进行产能扩张，其中天津厂目标产能为150K片/月，主要服务于28nm~60nm制程。公司2020年资本支出为32亿美元，主要用于先进制程产能扩张。
• 产品结构优化：公司产品结构逐步向高附加值领域倾斜，毛利率持续提升，2020年一季度达到25.8%，预计未来仍将继续上升。
• 下游需求：国内Fabless数量持续增长，下游需求增加，推动晶圆代工行业成长。2016年大基金扶持下，中国Fabless数量增加85%，2018年贸易摩擦推动台厂客户回流大陆，SMIC大陆客户营收增长显著。
• 盈利预测：公司预计2020~2022年净利润分别为18.99亿元、20.19亿元和22.46亿元，对应EPS分别为0.27元、0.28元和0.31元，毛利率和营收均有望稳步提升。

关键信息

• 主要客户：公司主要客户包括华为海思等，客户集中度较高，前五大客户营收占比分别为50.45%、45.22%和43.21%。
• 风险提示：公司面临大客户集中风险、美国管制政策调整风险、原材料及设备供应风险以及贸易摩擦带来的影响。
• 催化剂：公司未来N+1/N+2制程量产及大客户转单进度加快，有望推动业绩超预期。
• 财务表现：公司2019年毛利率为20.83%，净利率为5.76%，ROE为2.71%，资产负债率约为37.94%。

未来展望

中芯国际正从成熟制程向先进制程转变，以实现更高附加值产品的增长。公司未来有望在5G、物联网、人工智能等新兴领域中受益，同时受益于国产设备及材料厂商在2020~2022年扩产周期中的加速导入，进一步提升先进制程国产化率。随着产能提升和产品结构优化，公司毛利率和营收有望持续增长，目标在全球晶圆代工市场中排名前三。

估值与投资建议

• 估值：2020年对应估值289.61倍，2021年为272.34倍，2022年为244.88倍。
• 投资建议：公司作为中国大陆晶圆代工行业的绝对龙头，具备较强的技术实力和市场竞争力，我们给予“增持”评级。

附录

• 主要财务指标：2019年营业收入为220.18亿元，净利润为17.94亿元，每股收益为0.25元；2020年预计营业收入为248.62亿元，净利润为18.99亿元，每股收益为0.27元。
• 主要对比公司：包括台积电、三星、格芯、台联电、华虹半导体、华润微等，中芯国际在技术与规模上均具有明显优势。