> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 广发宏观 | 从PMI看5月经济的三个特征 ## 核心内容 5月经济运行表现出中性态势，但存在显著的结构性特征： 1. **生产强于订单**：生产与新订单的差值较过去三个月更为明显，5月为1.3，4-5月均值为1.1，高于此前两个季度的0.7-0.9。预计5月生产法GDP（如工业增加值、服务业生产指数）表现优于支出法GDP（如投资、消费、出口）。 2. **行业“K型”分化**：高技术制造业和装备制造业PMI环比上升，而消费品行业和基础原材料行业PMI环比下降。这种分化与AI产业全球性发展、地方政府投资偏弱、利率偏低以及权益市场偏好新赛道有关。 3. **建筑业景气度初步触底**：建筑业PMI、新订单指数和业务活动预期指数均高于前值，表明建筑业可能已进入触底阶段。这一趋势与4月底政治局会议提出“六张网”、政策性金融工具加速落地有关。 ## 主要观点 - 5月制造业PMI为50.0，低于前值的50.3；非制造业PMI为50.1，高于前值的49.4；综合PMI产出指数为50.5，高于前值的50.1。 - 从BCI数据来看，企业投资和招工前瞻指数均创年内新高，显示地方大项目启动加快，投资边际改善。 - 5月经济景气度整体保持中性，但结构性特征明显，尤其是生产与订单的差距扩大，行业分化加剧，建筑业触底迹象显现。 - 供给端偏强可能与地产周期调整后资本集中于制造业有关，这也解释了政策强调“反内卷”和“扩内需”的背景。 ## 关键信息 - **生产-新订单差值**：5月为1.3，4-5月均值为1.1，高于之前季度。 - **行业PMI分化**： - 高技术制造业PMI：5月为53.0，环比上升。 - 装备制造业PMI：5月为52.1，环比上升。 - 消费品行业PMI：5月为49.7，环比下降。 - 基础原材料行业PMI：5月为47.1，环比下降。 - **建筑业PMI**：5月为48.8，高于前值的48.0，显示景气度初步触底。 - **政策背景**：4月底政治局会议提出“六张网”，政策性金融工具加速落地，推动投资和建筑业回暖。 - **资产表现**：通信、电子行业涨幅显著，建材、煤炭行业表现较好，消费类行业普遍调整。资产广谱性提升是经济景气度改善的信号之一。 ## 数据来源 - 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 ## 风险提示 - 外部经济和金融环境短期变化超预期； - 中东地缘政治风险加剧，并对欧美经济带来意外冲击； - 大宗商品价格短期波动幅度超预期； - 全球贸易受影响程度超预期； - 地产销售和投资的短期拖累程度仍大于预期。 ## 报告信息 - **报告名称**：《从PMI看5月经济的三个特征》 - **日期**：2026-05-31 - **作者**：郭磊 S0260516070002 - **机构**：广发证券股份有限公司 ## 法律声明 - 本微信号推送内容仅供广发证券客户参考，其他读者需自行评估适当性。 - 投资决策应基于专业顾问的指导，广发证券不承担因使用本内容而产生的责任。 - 投资观点以完整报告为准，广发证券不对内容的准确性或完整性做任何保证。 - 本内容版权归广发证券所有，未经许可不得翻版、复制、刊登、转载。