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木浆价格反弹及下游影响分析总结

核心内容

近期木浆价格有所反弹，进口针叶浆和阔叶浆价格均出现上涨，期货市场表现更为显著。同时，下游纸品价格亦受到一定影响，部分产品价格上调，但整体需求疲软，库存压力仍存。

主要观点

木浆价格反弹

• 现货市场：截至12月24日，进口针叶浆价格较上周增长2.53%，同比上升15.74%；进口阔叶浆较上周提升3.05%，同比上涨8.47%。
• 期货市场：纸浆2013期货价格在12月25日达到5572元，较上周提升5.77%，较5月份低点上涨超1000元。
• 全球浆厂涨价：Arauco、金鱼、加拿大West Fraser等浆厂发布涨价函，针叶浆价格上调20-50美元/吨，阔叶浆上调30-70美元/吨。

库存与供给

• 短期库存：欧洲港口库存降至147万吨，国内青岛、常熟、保定港口库存总计174万吨，较2月份高点有所下降。
• 未来供给：预计2021-2022年阔叶浆新增供给增速分别为3%、5%，针叶浆分别为0%、2%。
• 供需基础：从供需角度看，木浆价格反弹缺乏强力支撑。

下游纸品市场

• 文化纸：157g铜版纸均价5600元/吨，环比上涨0.22%，同比下滑7.95%；70g胶版纸均价5200元/吨，环比小幅下滑0.07%，同比下滑17.77%。
• 白卡纸：均价6981元/吨，环比上涨0.37%，同比增长21.93%；APP、晨鸣等企业发布涨价函，预计2021年起白卡纸价格将统一上涨300元/吨。
• 箱板纸：均价4720元/吨，环比上涨0.64%，同比增长12.11%；国废价格上涨，黄板纸均价2268元/吨，环比上涨1.47%，同比上涨5.88%。

生活用纸市场

• 成本影响：木浆成本占生活用纸成本的65%以上，浆价反弹可能影响企业利润，但龙头企业的抗风险能力较强。
• 盈利提升：2019、2020年生活用纸龙头企业盈利大幅增长，现金流和盈利水平显著改善。
• 企业策略：部分龙头纸企囤积木浆以对冲浆价上涨风险，囤浆周期可达1年以上。
• 消费属性：生活用纸产品消费属性强，中长期关注企业市场份额的持续提升。

关键信息

• 投资评级：领先大市-A，维持评级。
• 行业表现：1M相对收益-3.84%，3M+2.63%，12M-21.58%。
• 绝对收益：1M-2.61%，3M+12.96%，12M+3.78%。
• 风险提示：原材料价格提升、下游需求恢复不及预期。

图表来源

• 图1：木浆现货外盘价格（美元/吨）——卓创，安信证券研究中心
• 图2：纸浆2013期货价格——卓创，安信证券研究中心
• 图3：欧洲港口库存——卓创，安信证券研究中心
• 图4：国内木浆港口库存——卓创，安信证券研究中心
• 图5：铜版纸价格（元/吨）——卓创，安信证券研究中心
• 图6：胶版纸价格（元/吨）——卓创，安信证券研究中心
• 图7：白卡纸价格（元/吨）——卓创，安信证券研究中心
• 图8：箱板纸价格（元/吨）——卓创，安信证券研究中心
• 图9：龙头生活用纸企业净利率水平——公司公告，安信证券研究中心

分析师声明

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