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信用市场每周评论（2015-08-11）总结

核心内容

本报告主要分析了信用债市场在2015年8月的供给情况与市场走势，并对信用债投资策略进行了展望。核心观点为：信用债供给隐忧暂不足惧，信用利差短期内仍能保持低位，但需警惕流动性冲击与信用风险。

主要观点

1. 信用债供给隐忧暂不足惧

• 项目收益债：尽管《项目收益债券管理暂行办法》已发布，标志着项目收益债进入实操阶段，但其对募集资金的使用限制较企业债更严格，且PPP模式推广缓慢，短期内难以形成集中发行。
• 城投债：监管政策放松后，城投债发行仍未明显回升，主要受43号文限制、地方债务置换及新增融资需求被其他途径分流影响。
• 公司债与中短票：公司债发行量有所回升，但潜在供给仍难以与万亿级别需求资金相提并论；中短票发行利率下降，可能形成对银行贷款的替代效应，但整体供给仍较为有限。

2. 信用利差短期保持低位

• 信用利差在短期仍能保持低位，主要由于资金面宽松，大量低风险偏好资金涌入信用债市场。
• 投资者对信用债的追逐反映在超高下限利率认购倍数和银行理财预期收益率的快速下行。
• 信用利差走扩风险可控，但需关注资金价格波动带来的流动性冲击。

3. 市场回顾与展望

• 银行间市场：收益率曲线全面下行，中低等级品种收益率下行幅度更大；成交额小幅回升，市场活跃度维持。
• 交易所市场：企业债与公司债收益率以下行为主，部分债券因政策支持或担保措施价格回升。
• 投资策略：不建议以牺牲等级获取超额收益，建议关注高等级信用债的配置价值，同时跟踪一二级市场利差、投标倍数等市场情绪指标。

关键信息

信用债供给情况

• 项目收益债：需等待PPP模式推广，目前仍处于培育期。
• 城投债：2015年上半年发行量同比下降40%，企业债发行量下降60.77%，与地方债务置换及融资需求分流有关。
• 公司债：7月起净供给出现回升，房企债发行升温，但潜在供给仍有限。

市场走势

• 收益率变化：各期限品种收益率全面下行，其中1年期品种下行幅度最大。
• 利差收敛：信用利差普遍收敛，中低等级品种利差收敛幅度更大。
• 成交情况：银行间市场成交额小幅回升，交易所市场成交额亦有回升。

信用债发行信息（部分示例）

信用评分说明

• 评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 评分以主体评级为主，债券条款为补充，综合考虑行业现状、公司治理、财务状况及担保情况。
• 目前评分不涵盖B以下级别债券，未来如有B以下债券将进行跟踪调整。

投资建议

• 资金价格：预计短期内资金价格仍将小幅下行，流动性冲击可能时有发生。
• 信用债策略：不建议以牺牲等级获得超额收益，应优先配置高等级信用债，关注资金价格波动与市场情绪变化。

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研究团队

• 何欣：中投证券研究总部债券首席分析师，CFA。
• 张超：中国中投证券研究总部债券分析师，CFA，主要研究信用债。
• 田元强：中国中投证券研究总部债券分析师，西安交通大学管理学硕士，主要研究信用债。

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