20251124-迈科期货-低硫或出现供应增量_高低价差上行驱动不足_13页_4mb

燃料油市场分析总结

核心内容概览

本报告分析了2025年11月24日燃料油市场的主要供需动态、库存变化、价格走势及价差情况，重点探讨了高硫与低硫燃料油的市场表现及其背后驱动因素。

供给分析

• 高硫燃料油：

  • 中东出口持续回升，俄罗斯高硫出口减量有限。
  • 俄乌停火预期回升，可能对高硫供应收紧预期有所缓解。
  • OPEC+暂停一季度增产，重质油供应收紧风险仍存。
  • 对俄制裁效果不佳，可能带来更严格的条款，进一步支撑高硫裂解。

• 低硫燃料油：

  • 尼日利亚出口仍保持高位，科威特炼厂装置可能提前重启，低硫供应或出现增量。
  • 欧洲套利货流向亚洲增加，进一步增加低硫供应压力。
  • 海外成品油利润回落，对低硫需求形成抑制，带动低硫裂解走弱。

需求分析

• 高硫燃料油：

  • 国内地炼开工受涉伊制裁影响有所下降，但原油配额不足的地炼仍需进口高硫油。
  • 中东旺季发电需求已见顶，预计将回落。
  • 整体高硫进料需求仍保持旺盛。

• 低硫燃料油：

  • 干散货运输活跃度回升，但油运、集运分化，船燃需求整体提振不足。
  • 四季度东北亚存在季节性取暖需求，但未形成明显拉动。
  • 催化裂化装置毛利减少，产能利用率持平，加工吸引力未提升。
  • 焦化装置毛利环比上升，加工吸引力有所增强。

库存分析

• 新加坡库存：

  • 截至11月21日当周，库存为2451.8万桶，环比下降5.5%，但仍处于历史偏高位置。
  • 西方套利货持续流入，需求未显著增加，库存可能继续维持高位。

• 国内港口库存：

  • 截至11月21日当周，库存为106.7万吨，环比下降9.2%。
  • 当周到港量为30.91万吨，国内进料需求有所增加。

价格走势

• 国内外市场：

  • 高硫与低硫燃料油价格均出现下跌。
  • 国内高硫裂解价差FU-7.3SC下跌47元/吨，低硫裂解价差LU-7.3SC下跌89元/吨。
  • 新加坡高硫裂解价差380CST-7.2迪拜原油上升2.629美元/吨，低硫裂解价差VLSFO-迪拜原油FOB下降1.35美元/桶。

• 价差变化：

  • LU-FU价差回落，高低硫油价差同步下降，上行动力不足。
  • 预计短期内高低硫价差将维持震荡走势。

关键结论

• 高硫燃料油：

  • 供应收紧风险仍存，受对俄制裁及OPEC+减产政策支撑，估值存在支撑。
  • 但近期高硫估值有所回落，需关注后续政策变化。

• 低硫燃料油：

  • 未来可能因尼日利亚、科威特炼厂重启而出现供应增量，对低硫价格形成压力。
  • 海外成品油利润回落，进一步抑制低硫需求，导致裂解价差下行。

• 市场展望：

  • 高硫燃料油：估值存在支撑，但短期震荡为主。
  • 低硫燃料油：供应增量预期与利润回落共同作用，价格偏弱。
  • 高低价差：上行驱动不足，预计维持震荡格局。

价格参考区间

• FU2601：参考支撑2400，压力2700。
• LU2601：参考支撑3000，压力3370。

数据来源

• 钢联、迈科期货、Wind等。

风险提示

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 期市有风险，入市需谨慎。
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