20160926-兴业研究-现券走势与资金面脱节_23页_1mb

2016年9月26日 利率研究总结

核心内容

2016年9月26日的利率研究报告主要分析了中国及全球主要经济体的货币政策动向、市场流动性状况以及债券市场走势。报告指出，尽管面临“十一”假期效应、季末考核效应和资本外流等压力，央行并未主动收紧流动性，反而通过公开市场操作积极投放资金，市场进一步确认了这一预期。因此，现券走势与资金面脱节，收益率震荡小幅下行。

主要观点

1. 央行流动性操作

• 央行在国庆假期前积极维持流动性紧平衡，通过公开市场操作净投放资金9400亿元，以确保市场平稳跨季跨节。
• 7天与28天逆回购中标利率分别为2.25%和2.55%，表明央行在稳定市场流动性方面持续发力。
• 资金面先紧后松，资金利率整体上行，但现券市场收益率未受明显影响，震荡下行。

2. 国际货币政策影响

• 日本央行维持原有利率水平和货币基础年增幅不变，但引入新的货币政策框架，即附加收益率曲线控制的量化质化宽松。这一变化并未对国内债市造成显著冲击。
• 美联储维持联邦基准利率在0.25%-0.50%不变，符合市场预期，短期内对人民币汇率影响有限，但12月加息预期增强可能加剧人民币贬值压力。

3. 市场展望

• “十一”假期与季末效应叠加，预计下周市场交投清淡，收益率波动有限。
• 房地产市场持续火热，房价涨幅扩大，可能对经济基本面形成支撑，限制收益率下行空间。
• 人民币汇率在第四季度可能呈现双向波动，资本外流压力或将制约央行采取全面降准等措施。

关键信息

债券市场表现

• 上周共发行84.51亿元离岸人民币债券，CNY Hibor开始回落。
• 国债收益率整体小幅下行，1年期、3年期、5年期和10年期国债收益率分别变动-1bp、-5bp、-2bp和-3bp。
• 金债收益率震荡下行，1年期、3年期、5年期和10年期金债收益率变动分别为2bp、-3bp、-3bp和-3bp。
• 信用利差方面，1年期和5年期AA+级信用债与金债利差有涨有跌，但整体仍低于历史均值。

利率互换市场

• 1年期、3年期和5年期FR007利率互换分别变动1bp、1bp和0bp。
• 1个月、3个月和12个月ShiborO/N利率互换分别变动13bp、11bp和4bp。
• Shibor3M利率互换变动较小，整体波动有限。

利率利差变化

• 期限利差：国债、金债和IRS利差均收窄，其中国债5-1期限利差为39.5bp，金债5-1期限利差为67.9bp，IRS5-1期限利差为24.9bp。
• 金债与IRS利差：1年期、3年期和5年期利差涨跌不一，整体处于历史低位。
• 隐含税率：1年期隐含税率为6.6%，5年期和10年期隐含税率分别为14.6%和13.1%，均低于历史均值。
• CNY Hibor-Shibor利差：1周和3个月利差继续为正，但整体收窄。

结论

总体来看，市场流动性维持宽松，现券市场收益率震荡下行，但受房地产支撑和人民币汇率波动预期影响，收益率下行空间有限。央行维持流动性稳定的政策取向明确，国际货币政策对国内债市影响较小，但需关注12月美联储加息对人民币汇率的潜在冲击。下周市场交投清淡，预计收益率波动不大，需密切关注宏观数据和政策动向。