休闲服务行业：战略卡位重要，轻资产中端扩张模式将引领新一轮成长周期-20180605-兴业证券-11页-1mb

酒店行业研究报告总结

核心内容

酒店行业是一个具有显著周期性特征的长周期行业，其投资回报周期、签约周期和运营周期均较长。行业受到宏观经济波动的影响较大，同时由于高固定成本，酒店的盈利能力对入住率和平均房价（RevPAR）高度依赖，从而导致业绩波动较大。然而，随着轻资产扩张模式的兴起，酒店集团通过管理输出的方式能够有效降低周期波动对业绩的影响，成为行业发展的新驱动力。

主要观点

• 投资回报周期长：经济型和中端酒店的投资回报周期一般为5年，会随行业景气度波动2年左右。
• 签约周期长：酒店物业租约期和品牌管理/加盟合同通常在10-15年之间，这有助于确保经营稳定性。
• 运营周期长、退出成本高：酒店开业后需经历一定的爬坡期，且固定资产折旧摊销周期长，退出时面临初始加盟费损失和资产处置价值低的问题。
• 轻资产扩张模式：通过管理输出模式，酒店集团不承担经营成本，业绩稳定性较高，且能减少RevPAR波动对公司业绩的影响。
• 中端酒店增长潜力大：中端酒店的单店营收显著高于经济型酒店，且在2018年将迎来快速扩张阶段，成为新一轮成长周期的核心驱动力。

关键信息

行业数据与趋势

• RevPAR表现：2018年3月起，RevPAR延续较快增长，且平均房价（ADR）表现优异。
• 扩张趋势：2018年国内主要酒店集团新增门店增速预计保持在10%以上，新增门店以中端加盟管理店为主。
• 加盟比例：华住2017年管理加盟店收入占比为21.98%，格林酒店为68.8%，中端门店占比持续上升。

酒店集团对比

• 锦江国际酒店集团：截至2017年底，客房数为国内第二名的1.77倍，加盟店收入为华住的1.81倍。
• 首旅酒店集团：客房数位居国内前列，与锦江、华住等相比，具有较强的市场竞争力。
• 格林酒店集团：加盟收入占比高，2017年达到68.8%，2018年计划新增门店不少于600家，中端占比预计80%。

海外酒店集团模式

• 海外酒店集团以加盟管理为主，其中温德姆、洲际、希尔顿、万豪国际等品牌加盟管理店占比在90%以上。
• 洲际集团在2009年至2017年期间调整的EBITDA保持稳健增长，年均增速为6.22%。

投资建议

• 重点推荐：锦江股份、首旅酒店、海外华住、锦江酒店、格林酒店。
• 理由：轻资产扩张模式降低RevPAR波动对公司业绩的影响，中端酒店成为增长核心驱动力，且这些公司具备较强的市场竞争力和扩张能力。

风险提示

• 宏观经济风险：宏观经济增速不及预期可能影响酒店行业整体表现。
• 开业不及预期：新开业酒店数量不足可能影响扩张计划。
• RevPAR增速不及预期：平均房价和入住率增长放缓将对盈利能力构成压力。
• 商誉减值损失：并购和扩张过程中可能产生商誉减值风险。
• 管理风险：加盟店管理不善可能影响品牌声誉和盈利能力。

行业竞争格局

• 第一梯队：锦江国际、首旅如家、华住、格美酒店等占据市场主导地位，客房数量和品牌影响力显著领先。
• 第二梯队：尚美生活集团、东呈国际集团等，与第一梯队差距较大。
• 中端市场：中端酒店将成为国内酒店行业新一轮增长的核心驱动力，具有更高的盈利能力和市场潜力。

总结

酒店行业具有显著的周期性和资源属性，管理输出和轻资产扩张模式将有效降低周期波动对业绩的影响，推动行业持续增长。中端酒店因其更高的单店营收和更稳定的盈利模式，将成为未来发展的重点。2018年酒店行业整体表现出强劲的增长势头，建议关注锦江股份、首旅酒店、华住、锦江酒店和格林酒店等具备较强市场竞争力和扩张能力的公司。