20250610-东兴证券-5月美国非农数据点评_非农乏善可陈_暑期消费或有一定支撑_7页_1mb

非农乏善可陈，暑期消费或有一定支撑

核心内容

2025年5月美国非农就业数据为新增13.9万，略高于预期的13万，但低于前值的14.7万。失业率维持在4.2%，与预期和前值一致，显示劳动力市场整体保持稳定，但新增就业增长乏力。

主要观点

• 非农就业增长乏力：支撑非农就业的四大行业（医疗、专业和商业服务、住宿餐饮、政府）中，仅医疗和住宿餐饮表现尚可。新增就业主要集中在教育和医疗、住宿餐饮、艺术娱乐、金融和社会辅助等行业。
• 暑期消费可能有所支撑：5月观光就业明显上涨，赌博就业也未见放缓，表明暑期服务类消费可能具备一定韧性。同时，时薪同比增速为4%，仍高于通胀水平，显示工资增长对消费具有积极影响。
• 劳动力市场流动性不足：离职率、雇佣率和解雇率均处于低位，显示劳动力市场流动性较弱，市场对经济拐点的判断不宜依赖非农数据。
• 关税对经济的外生冲击：关税对经济的影响属于外生性负面冲击，需时间才能体现在经济数据中。若关税未能及时消解，可能影响经济有机运行，但目前其不确定性有所下降，市场可能接受10%的基础性关税。
• 市场流动性仍充裕：当前市场流动性充足，未出现明显收紧迹象。

关键信息

非农就业数据

• 5月非农新增就业：13.9万（预期：13万，前值：14.7万）
• 失业率：4.2%（预期：4.2%，前值：4.2%）

劳动力市场表现

• 自愿离职率、雇佣率和解雇率均处于低位
• 初请数据连续数周小幅上升，但尚未出现明显趋势性变化
• Sahm法则与累计失业初请数据未触发经济衰退信号

消费与薪资

• 观光和赌博就业增长明显
• 时薪同比增速为4%，高于通胀水平
• 薪资同比增速回落至正常周期末期高位

关税与政策

• 关税对经济影响属外生冲击，需时间转化为内生性问题
• 市场可能接受10%的基础性关税
• 特朗普政策倾向减税，短期内对经济有正面刺激作用

市场流动性

• 流动性尚充裕，未出现明显收紧信号

风险提示

• 海外通胀超预期
• 海外经济衰退风险

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分析师简介

• 康明怡：经济学博士，曾在明尼苏达大学、美联储明尼阿波利斯分行从事教学和研究工作，2010年起执教于复旦大学经济学院，2017年加入东兴证券研究所。

行业评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上

• 行业投资评级：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上

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