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国内棋牌业务增速放缓，电竞业务已具雏形

核心内容概览

• 公司概况：联众在2016年实现了收入增长，但增速放缓，同时在电竞领域取得初步进展。
• 财务表现：2016年全年营收8.7亿元人民币，同比增长13.2%，经调整后净利润1.82亿元，同比增长13.8%。
• 业务发展：公司重点发展棋牌业务，同时通过收购和投资扩展电竞业务。
• 市场动态：公司推出PlayWPT平台，进军电竞市场，并与FoxTV达成合作，提升赛事影响力。
• 投资评级：分析师维持“买入”评级，目标价调整为4.10港元，对应2017年16倍PE。

主要观点

• 棋牌业务：2016年国内棋牌业务增速放缓，但公司仍保持稳定增长，主要得益于PC端游戏收入增长及收购PeerlessGroup带来的赛事收入提升。
• 电竞业务：公司通过投资美国Esports Arena和成立欧洲分公司ELC Gaming，初步建立全球电竞网络。赛事运营能力成为盈利关键，与FoxTV的合作进一步推动赛事影响力。
• PlayWPT平台：平台推出后带动德州扑克收入增长35.6%，并计划通过WPT季赛进行推广，预计提升MAU。
• 竞技二打一：作为体育总局批准的赛事项目，公司是首批实现全平台上线的平台之一，具有良好的市场前景。
• 盈利预测：预计2017-2018年公司收入分别为10.19亿和11.33亿元人民币，净利润分别为1.76亿和2.22亿元人民币，EPS分别为0.22元和0.28元人民币。

关键信息

财务数据

• 2016年营收：8.7亿元人民币，同比增长13.2%。
• 净利润：1.82亿元人民币，同比增长13.8%。
• 毛利率：53%，同比下降7个百分点。
• MAU增长：德州扑克从65.8万元增长至88.6万元，麻将从504万元增长至586万元，斗地主从1700万元增长至1876万元。
• 付费用户：4Q16付费用户增长至190余万，付费率提升至6.5%。
• 月ARPU：从31元增长至33元，保持稳定。

业务发展

• PlayWPT：推出社交游戏平台，带动德州扑克收入增长，计划通过WPT季赛进行广告宣传，提升MAU。
• 竞技二打一：获得体育总局批准，成为合作主办方之一，支持多平台上线，设有外围赛和锦标赛，奖金机制吸引用户参与。
• 联盟电竞：投资美国Esports Arena和欧洲ELC Gaming，推动全球电竞网络建设，赛事运营能力成为盈利关键。

市场与估值

• 目标价：4.10港元，对应2017年16倍PE。
• 估值指标：PE从2014年的13.00增长至2016年的15.89，预计2017年为12.58，2018年为9.99。
• 成长能力：收入增长率从2014年的101.34%下降至2016年的13.19%，但电竞业务增长潜力大。
• 盈利指标：毛利率下降至53%，但EBITDA率和EBIT率提升，盈利能力增强。

风险提示

• 业绩不达预期：传统棋牌业务增长放缓，电竞业务推广效果不及预期。
• 市场竞争：棋牌市场面临激烈竞争，需持续创新以保持市场份额。
• 政策变化：电竞和棋牌业务受政策影响较大，需关注政策动向。

业务布局与未来展望

• 市场拓展：公司通过海外投资，如美国Esports Arena和欧洲ELC Gaming，加速全球化布局。
• 电竞2.0时代：公司认为已进入电子竞技2.0时代，通过线下赛事和线上直播实现多元化盈利模式。
• 赛事运营：公司具备强大的赛事运营能力，未来赛事数量和质量将提升，推动收入增长。

投资建议

• 维持“买入”评级：基于绝对估值，公司仍有28%的上涨空间。
• 关注电竞业务：电竞业务未来增长潜力大，公司有望在该领域取得更大市场份额。
• 重视棋牌业务转型：棋牌业务需持续创新，以应对市场增速放缓的挑战。

财务指标概览

总结

联众在2016年虽面临棋牌业务增速放缓的挑战，但通过推出PlayWPT平台和进军电竞市场，展现出新的增长潜力。公司具备较强的赛事运营能力和技术实力，未来在电竞领域的布局有望带来更高的收入增长。尽管存在一定的市场风险，但公司仍维持“买入”评级，目标价调整至4.10港元，预计未来两年将实现稳定增长。