20180322-天风证券-联众-06899.HK-棋牌走出底部阴霾_电竞国际化布局埋下未来伏笔_34页_3mb

联众（06899）总结

核心内容

联众是中国最早的在线棋牌游戏开发商及运营商，成立于1998年3月，并于2014年6月30日在香港联交所主板上市。公司2016年发布战略规划，发力棋牌与电竞两大领域，构建了智力运动生态圈，形成五大业务平台：线上游戏（联众游戏）、电子体育（联盟电竞）、智力运动（中棋惟业）、全球性扑克娱乐（WPT）及体育电子商务（体窗联众）。公司积极改善支付手段、提高比赛频次、优化组织结构，并通过外延并购三家地方性棋牌公司，实现2018年业绩反转。

主要观点

• 棋牌游戏业务：联众游戏在2017年受房卡模式冲击及支付政策变化影响，业绩下滑，但通过内部优化及并购地方棋牌公司，18年有望扭亏为盈。
• 电竞业务布局：联盟电竞采用“内容+场景”模式，布局全球电竞场馆，推动赛事内容制作与发行，具有国际化发展潜力。
• 股东与管理层：大股东体育之窗与空中网战略持股，管理层稳定，公司通过新股认购表达对未来的信心。
• 财务表现：2017年前三季度净利润亏损7351.1万，但三季度亏损收窄，成本控制明显改善，预计18年将实现增长。

关键信息

联众发展历程

• 成立于1998年，是中国最早的在线棋牌游戏开发商及运营商。
• 2014年上市，2016年调整战略，布局电竞。
• 2018年全资收购三家地方性棋牌公司，推动业务增长。

五大业务平台

• 联众游戏：全球7亿多注册用户，200多款在线游戏产品。
• 联盟电竞：由联众国际牵头，布局全球电竞场馆，打造自有品牌赛事。
• 中棋惟业：与国家体育总局合作，推动棋牌竞技化发展。
• WPT：全球扑克赛事平台，覆盖150多个国家和地区。
• 体窗联众：体育电商平台，聚合全球体育资源，打造体育生活娱乐平台。

股东结构

• 第一大股东为亮智控股有限公司（体育之窗），持股26.59%。
• 第二大股东为建赢联众高成长投资基金，持股20.27%。
• 第三大股东为空中网，持股8.43%。

棋牌行业分析

• 2017年中国棋牌游戏市场销售收入达145.1亿元，同比增长107.29%。
• 房卡模式成为线上棋牌发展的新动力，激活线下棋牌用户，实现用户转移。
• 2017年联众棋牌业务面临挑战，但通过支付方式优化和比赛频次提升，实现亏损收窄。
• 2018年通过收购三家地方性棋牌公司，预计业绩将实现增长。

电竞行业分析

• 全球电竞市场收入在2017年达6.55亿美元，预计2018年增长至9.06亿美元。
• 电竞馆作为电竞生态的重要组成部分，具备娱乐、观赛、内容输出等功能，盈利模式多元。
• 联盟电竞在拉斯维加斯、北京、深圳等地布局，未来3-5年计划新增10余家场馆。

投资建议

• 首次覆盖予以买入评级，预计2018/19年归母净利润分别为1.61亿、2.30亿港币，对应EPS分别为0.15、0.21元港币。
• 目标价格2.95港元，对应18年目标PE为20X。
• 风险提示包括产品表现不及预期、线上棋牌行业政策出台、可比公司估值差异等。

未来展望

联众在棋牌与电竞领域均展现出较强的竞争力和增长潜力，尤其是在电竞国际化布局方面，具备领先优势。随着房卡模式的推广和电竞馆的扩张，公司有望在未来实现业绩的持续增长。