20150918-大华继显-联众-06899.HK-完善020商業模式加快營收增長_11页_1mb

聯眾 (6899) 個股分析總結

核心內容

聯眾是一家中國在線棋牌遊戲開發商及運營商，於2014年6月在聯交所上市。公司專注於在線PC及移動遊戲，並通過舉辦線下比賽來吸引玩家參與在線遊戲，形成獨特的O2O商業模式。其主要收入來源為德州撲克、麻將及鬥地主三款遊戲。

主要觀點

• O2O商業模式：聯眾通過舉辦線下比賽，如世界撲克巡迴賽中國賽，吸引玩家參與在線資格賽，進而提升每月活躍用戶、每月付費用戶及付費用戶月均收入。
• 與多方合作：聯眾與中國國家體育總局棋牌運動管理中心簽訂10年合約，並與海南省文化廣電出版體育廳、世界橋牌聯合會等合作，推動智力運動的發展。
• 收入增長：聯眾在線遊戲收入持續增長，2015年上半年收入中約90%來自三款主要遊戲。移動遊戲付費率逐步提高，但仍落後於博雅。
• 收購WPT品牌：聯眾於2015年6月以35百萬美元收購Peerless Media，取得世界撲克巡迴賽（WPT）品牌，有助國際市場拓展。
• 財務表現：聯眾的淨營業額、息税折舊攤銷前利潤及純利均呈上升趨勢。截至2015年6月30日，公司處於淨現金狀態，有利於進一步擴張。
• 估值與增長潛力：根據彭博預測，聯眾2015年預測市盈率為19.4倍，高於部分香港上市同業。公司預期2015年至2017年的每股盈利年均複合增長率高達39.7%。

關鍵信息

財務數據（2012-2014）

主要股東

付費率（2015年）

行業背景

• 中國互聯網用戶數目持續增長，移動用戶數目增速快於PC用戶。
• 2014年，中國互聯網普及率為46%，遠低於美國（86.8%）及巴西（53.4%）。
• 智力運動包括橋牌、中國象棋、國際象棋等，聯眾參與推廣並舉辦相關比賽。

收購與戰略

• 聯眾於2015年收購WPT品牌，將有助國際市場拓展。
• 2014年收購網魚網咖10%股權，拓展線下營銷渠道。

風險因素

• 收入來源過度集中於主要遊戲。
• 政府對在線支付可能實施更嚴格的控制。
• WPT品牌整合可能延誤預期。
• 在線遊戲行業競爭激烈。

投資焦點

• O2O模式有效提升付費用戶比例，與博雅相比表現優勢。
• 通過舉辦線下比賽，提高玩家粘性，促進持續收入增長。
• 雖然移動遊戲付費率較低，但其對整體收入增長仍有貢獻。
• 收購WPT品牌有助國際市場拓展，提升品牌影響力。

結論

聯眾憑藉獨特的O2O商業模式，成功推動在線遊戲收入增長，並通過與多方合作，加強其在智力運動領域的影響力。其財務表現穩健，並擁有較高的盈利增長預期。然而，公司仍需應對收入集中、政府監管、品牌整合及行業競爭等風險。