20170329-上海证券-联泰环保-603797.SH-具区域优势的城镇污水处理企业_12页_1mb
报告摘要
公司总结：城镇污水处理企业
核心内容
公司是一家专注于城镇污水处理投资、建设和运营的优秀民营企业，主要通过BOT、TOT、PPP等方式进行污水处理设施的运营，具备丰富的行业经验及市场影响力。公司已运营四个污水处理项目，总处理规模达72万吨/日，其中汕头龙珠项目为粤东地区最大，长沙岳麓项目为湖南省最大。
主要观点
- 业务模式：公司以BOT、TOT、PPP模式运营污水处理项目，通过高标准建设和优质服务在行业内树立了良好品牌形象。
- 市场地位：公司在国内污水处理领域具有一定的知名度和影响力，尤其在广东汕头和湖南长沙、邵阳等地拥有较大市场份额。
- 募投项目：公司计划募集资金用于三个污水处理项目，包括邵阳市江北污水处理厂（一期）、湖南城陵矶临港产业新区污水处理厂（一期）和汕头市新溪污水处理厂一期工程，旨在提升市场占有率、品牌影响力及核心竞争力。
- 盈利预测：预计2017年和2018年归属于母公司的净利润分别为0.73亿元和0.77亿元，稀释后每股收益分别为0.34元和0.36元。
- 估值分析：基于行业平均水平及公司成长性，合理估值区间为13.71-17.14元，对应2017年每股收益的40-50倍市盈率。
关键信息
公司基本信息
- 行业：公用事业
- 分析师：冀丽俊
- 联系方式：Tel: 021-53686156；E-mail: jilijun@shzq.com
- SAC证书编号：S0870510120017
- IPO价格：5.96元/股
- 发行数量：53.34百万股
- 发行后总股本：213.34百万股
- 发行比例：25.00%
- 保荐机构：申万宏源
主要股东
- 联泰集团：70.23%
- 联泰投资：22.79%
- 鼎航投资：6.98%
收入结构（2016年）
- 污水处理运营业务：99.98%
- 其他业务收入：0.02%
募投项目
| 序号 | 项目名称 | 拟投入募集资金（万元） | 建设期 |
|---|---|---|---|
| 1 | 邵阳市江北污水处理厂（一期）项目 | 7,933.26 | 18个月 |
| 2 | 湖南城陵矶临港产业新区污水处理厂（一期）项目 | 5,614.00 | 12个月 |
| 3 | 汕头市新溪污水处理厂一期工程（厂区）项目 | 14,182.46 | 12个月 |
| 4 | 合计 | 27,729.72 | - |
盈利预测
| 年度 | 营业收入（¥百万元） | 归属于母公司的净利润（¥百万元） | 每股收益（元） |
|---|---|---|---|
| 2017E | 212 | 73 | 0.34 |
| 2018E | 224 | 77 | 0.36 |
项目运营情况
| 项目 | 日处理能力（万吨） | 2016年处理量（万吨） | 产能利用率 | 污水处理价格（元/吨） |
|---|---|---|---|---|
| 汕头龙珠项目 | 26 | 9,516.00 | 100.52% | 1.056 |
| 长沙岳麓项目（一期） | 30 | 12,651.72 | 115.23% | 0.852 |
| 邵阳洋溪桥项目 | 10 | 1,798.45 | 49.14% | 0.8046 |
| 邵阳江北项目 | 6 | 779.76 | 35.51% | 0.82 |
项目毛利率（2016年）
| 项目 | 毛利率 |
|---|---|
| 汕头龙珠项目 | 51.41% |
| 长沙岳麓项目（一期） | 51.09% |
| 邵阳洋溪桥项目 | 55.28% |
| 邵阳江北项目 | 30.54% |
| 综合毛利率 | 50.91% |
行业背景与政策支持
- 行业增长前景：国家政策支持推动污水处理行业快速发展，城市污水集中处理率目标为城市95%、县城85%。
- 市场化进程：随着政策完善，社会资本参与污水处理建设与运营的积极性提升，专业企业优势凸显。
- 价格机制：污水处理费标准逐步提高，有利于行业可持续发展。
公司竞争优势
- 大型项目运作经验：公司在广东和湖南地区拥有多个大型污水处理项目，具备区域优势。
- 技术优势：采用改良型A²/0及紫外线消毒等先进处理工艺。
- 管理运营优势：拥有高效的管理体系和优质的运营服务，获得多项荣誉。
风险因素
- 价格调整风险：若服务价格不能随成本上升调整，将影响盈利。
- 特许经营权变动风险：特许经营权可能因不可抗力或违规行为被提前终止。
- 技术标准提升风险：未来排放标准可能提高，增加运营成本。
- 税收政策变动风险：若税收优惠减少，可能影响公司盈利能力。
- 市场竞争加剧风险：随着行业开放，竞争将更加激烈。
估值与定价
- 合理估值区间：13.71-17.14元/股
- 对应市盈率：2017年每股收益的40-50倍
投资评级
-
股票投资评级：
- 增持：股价表现将强于基准指数20%以上
- 谨慎增持：股价表现将强于基准指数10%以上
- 中性：股价表现将介于基准指数±10%之间
- 减持：股价表现将弱于基准指数10%以上
-
行业投资评级：
- 增持：行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5%
- 中性：行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5%
- 减持：行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5%
免责条款
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