20210510-开源证券-宏观经济专题_一季度资金流向全解析_12页_937kb

2021年一季度资金流向全解析总结

核心内容

2021年一季度新增社会融资规模（社融）达到10.2万亿元，尽管较2020年同期少增8731亿元，但整体仍超预期。信贷高增是主要支撑，而表外融资和政府债券融资明显收缩成为拖累因素。

主要观点

• 信贷高增：企业中长贷和居民贷款是信贷增长的主要动力，分别新增4.5万亿元和2.6万亿元。
• 表外融资收缩：企业表外融资和政府债券融资拖累社融增长，其中企业债券融资规模回归常态，信托贷款收缩显著。
• 资金流向分化：资金加速流向新基建、外贸链相关制造业及东部和西部地区，而中部地区因企业债券拖累整体融资表现不佳。
• 信用债融资行业分化：建筑装饰、交通运输及公用事业等行业信用债融资占比超83%，而采掘、地产等行业融资明显收缩。
• 融资结构映射“K”型分化：融资变化反映经济结构分化，内生动能修复仍需观察。制造业贷款短期占比超50%，可能与中小微企业疫后恢复缓慢有关。

关键信息

融资结构分析

• 新增社融：10.2万亿元，人民币贷款占比达77%，贡献主要部分。
• 企业中长贷：新增4.5万亿元，占企业贷款比重超86%。
• 居民贷款：新增2.6万亿元，中长期贷款同比多增7200亿元。
• 企业债券融资：较2020年同期少增9178亿元，以“借新还旧”为主，占比超70%。
• 地方债发行：新券发行进度偏慢，前4个月再融资券发行规模达1.2万亿元，占全年地方债到期规模的49%。

资金流向分析

• 新基建和外贸链：电力、运输设备、专用设备、化学加工、纺织服装等行业长期借款增速提升。
• 地区差异：东部地区社融规模居首，西部地区居民贷款增长加快，中部地区受企业债券拖累。
• 行业分化：制造业、建筑业融资高增，而采掘、地产等行业融资缩量。

风险提示

• 尾部风险累积：融资分层可能加速部分区域和行业尾部风险暴露，特别是中西部省市及采掘等行业。
• 统计偏误：数据可能存在统计过程中的偏误和遗漏。

政策背景

• 精准直达政策：财政和货币政策延续精准直达思路，优化资源分配，提高资金利用效率。
• 政策延续：普惠小微企业贷款延期还本付息政策、信用贷款支持计划等延续实施。

研究结论

1. 2021年一季度新增社融放量主要由表内信贷高增带动，表外融资和政府债券明显收缩。
2. 资金流向进一步分化，长期贷款加速流向新基建、外贸链等，企业债券融资向基建集中。
3. 融资结构变化加速尾部风险积累，反映经济的“K”型分化，内生动能修复仍需观察。

附录

• 图表目录：包含28张图表，涵盖社融总量、信贷结构、信用债行业分布、地区融资差异等内容。
• 分析师信息：赵伟、杨飞、马洁莹，提供联系方式及证书编号。
• 法律声明：本报告仅供开源证券客户参考，未经授权不得复制、分发或用于其他用途。

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