20200804-开源证券-宏观经济专题_解密十万亿社融资金流向_10页_736kb

宏观研究团队：2020年二季度社融资金流向分析

核心内容概述

2020年第二季度，社会融资规模（社融）创历史同期新高，达到9.7万亿元，同比多增3.7万亿元。社融存量增速提高至12.8%，其中企业债券和政府债券增速显著。资金流向呈现以下主要特征：

• 企业中长期贷款增长加快；
• 居民贷款加速修复；
• 政府债券对社融边际影响增强；
• 融资更多流向基建、制造业等领域，房地产开发贷增速回落；
• 东部地区融资规模和速度领先，后续投资落地情况值得关注。

主要观点

1. 二季度社融增量创同期新高，企业中长贷增长加快

• 二季度社融存量增速提高1.3个百分点至12.8%，企业债券、政府债券和人民币贷款是主要贡献项。
• 企业中长期贷款增速自3月以来持续提升，6月增速达13.4%，与基建投资带动的融资需求上升、制造业和餐饮零售等行业需求修复有关。
• 居民短期贷款净融资由负转正，中长期贷款同比多增1700亿元，反映疫情后消费和购房行为逐步恢复。
• 地方债和特别国债“错峰”发行，推动政府债券融资规模显著增长，占新增社融比重提高8.6个百分点至22.8%。

2. 基建相关贷款、信用债融资增多，专项债投入下降

• 企业贷款加速流向基建、制造业等领域，工业和不含房地产的服务业中长贷增速分别提升4.5和1.6个百分点。
• 制造业和基建贷款需求指数快速上升，5月制造业中长贷增速达19.6%，创2011年2月以来新高。
• 房地产开发贷增速持续回落，二季度较一季度下降1.1个百分点至8.5%。
• 信用债中，基建相关行业净融资占比提升至47.3%，但用于偿还债务的比例仍较高，达76.5%。
• 专项债投向基建占比下降至52.8%，社会事业占比上升至35.8%，反映政策支持方向的调整。

3. 东部融资增长快、规模居前，后续投资落地值得关注

• 东部和中部企业贷款增速高于西部，平均在13%以上，而西部居民贷款增速较高，平均在15%以上。
• 东部政府相关融资规模最大，地方债与城投净融资合计达7586亿元，而西部为5290亿元，高于中部。
• 东部地区因外向型经济结构，出口依赖度较高，贸易链承压下稳增长诉求较强。
• 东部基建和土木工程建筑项目申报规模达18.2万亿元，明显高于中、西部。
• 东部地方债务压力相对较低，有利于保障投资的连续性。

关键信息

• 社融增长：二季度新增社融9.7万亿元，创历史同期新高，增速较一季度提高1.3个百分点至12.8%。
• 融资结构：人民币贷款、政府债券和企业债券合计贡献新增社融的91%，其中政府债券占比提高8.6个百分点至22.8%。
• 企业贷款：企业中长期贷款增速持续提升，6月达13.4%；居民贷款由负转正，中长贷同比多增。
• 信用债：基建相关信用债净融资占比达47.3%，但“借新还旧”仍是主要用途。
• 专项债：专项债投向基建占比下降至52.8%，社会事业占比上升至35.8%。
• 区域差异：东部融资增长快、规模大，但居民贷款增速落后于中、西部；西部融资节奏较快，可能与项目储备和额度分配有关。

研究结论

1. 二季度社融加速增长，贷款和债券为主要贡献项，企业中长贷增长加快，居民贷款加速修复，政府债券对社融边际影响增强。
2. 企业贷款加速流向基建、制造业等领域，房地产开发贷增速回落，信用债基建相关融资增多，专项债投向社会事业明显上升。
3. 东部企业贷款增长较快、政府融资规模居前，叠加外向型经济结构和较低债务压力，后续投资落地情况或相对更好，值得关注。

风险提示

• 统计过程中可能存在偏误和遗漏。

附注

本报告由开源证券研究所发布，分析师赵伟、杨飞，证书编号分别为S0790520060002和S0790520070004。报告仅供开源证券客户参考使用，不构成投资建议。