20250419-开源证券-医美化妆品3月月报_锦波生物首个胶原蛋白填充三类械获批_关注_情绪消费_主线下的美妆机遇_12页_1mb

商贸零售行业总结（2025年4月19日）

核心内容

本报告聚焦2025年3月及1-3月商贸零售行业，特别是医美与化妆品领域的发展情况，分析行业趋势、市场表现及投资建议。整体投资评级为“看好”，并强调了国货品牌在行业中的崛起趋势及情绪消费带来的增长机遇。

行情回顾

• 医美板块：2025年3月，医美指数上涨3.41%，在所有一级行业中排名第四。锦波生物、复锐医疗科技、科笛-B涨幅居前，分别为32.2%、22.8%、9.5%。
• 化妆品板块：2025年3月，化妆品指数上涨3.41%，同样位列第四。上美股份、毛戈平、润本股份涨幅领先，分别为31.8%、31.6%、16.4%。
• 累计表现：2025年1-3月，医美板块累计上涨1.89%，锦波生物、复锐医疗科技、华东医药涨幅居前，分别为45.2%、26.7%、6.1%。化妆品板块累计上涨1.89%，润本股份、巨子生物、上美股份涨幅领先，分别为46.3%、41.2%、36.3%。

主要观点

医美行业：重组胶原蛋白开启新机遇

• 锦波生物突破：4月9日，锦波生物获得国内首个重组III型人源化胶原蛋白凝胶三类医疗器械注册证，该产品具备“填充+修复”双重功效，标志着重组胶原蛋白在医美领域具备替代动物源胶原蛋白的能力。
• 专利布局全球化：锦波生物的专利已覆盖中国、美国、巴西、日本、越南等多个国家和地区，进一步巩固其在重组胶原蛋白领域的领先地位。
• 行业趋势：重组胶原蛋白行业将通过技术储备（如三螺旋、交联）、多元布局（不同型别、适应症）、成分协同（多成分复合产品）等差异化战略实现增长。未来成长空间广阔，建议关注具备技术优势和市场拓展能力的上游厂商。
• 重点推荐：爱美客、科笛-B；受益标的包括锦波生物、江苏吴中等。

化妆品行业：情绪消费驱动国货崛起

• 趋势背景：Mintel报告指出，“神形俱美”成为全球美容与个人护理行业的三大趋势之一，情绪消费正在从个护领域向美妆领域蔓延。
• 国货崛起：国内美妆品牌在把握消费趋势方面表现优于进口品牌，建议关注情绪消费主线下的国货美妆品牌。
• 三大主线：
  1. 国货美妆崛起：重点推荐上美股份、巨子生物、丸美生物、珀莱雅等，这些品牌在高景气细分赛道中具备较强竞争力。
  2. 高端美妆稀缺性：毛戈平作为国货高端美妆代表，凭借品牌力与产品力持续拓展市场，建议重点关注。
  3. 个护家清双轮驱动：需求刚性与体验升级共同推动个护家清市场增长，重点推荐润本股份、若羽臣等品牌。

关键信息

• 情绪消费：消费者通过功效护肤品、国潮彩妆、家居香氛等实现悦己疗愈，情绪消费成为行业增长新引擎。
• 国货品牌优势：国货品牌在市场反应、产品创新、渠道拓展等方面表现优于国际品牌，具备更强的本土化竞争力。
• 618大促前布局：建议关注头部国货品牌在618大促前的推新策略与营销动作，以把握增长机会。

投资建议

• 重点推荐：毛戈平、上美股份、巨子生物、润本股份、丸美生物、爱美客等。
• 受益标的：贝泰妮、水羊股份、福瑞达、华熙生物、上海家化等。
• 关注方向：深耕景气赛道、能力持续迭代的国货美妆品牌，以及具备技术优势与市场拓展能力的医美上游厂商。

风险提示

1. 消费复苏不及预期：宏观经济影响消费信心与购买力，可能导致零售终端销售承压。
2. 竞争加剧：行业竞争可能带来销售费用上升、价格战等，影响企业盈利能力。
3. 政策风险：反垄断等政策可能对行业造成一定影响，需关注监管变化。

估值与评级说明

• 投资评级：本报告为“看好”评级，预计行业表现将超越整体市场。
• 股票评级：买入（Buy）表示预计相对市场表现20%以上；增持（Outperform）预计相对市场表现5%~20%；中性（Neutral）预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动；减持（Underperform）预计相对市场表现5%以下。
• 评级局限性：分析基于假设，不同假设可能导致结果差异，估值方法存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

附注

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