20230215-华创证券-_宏观快评_当下跟2022年3季度一样吗__11页_1mb

美国1月CPI数据与当前经济形势分析总结

核心内容

1月美国CPI同比上涨6.4%，核心CPI同比上涨5.6%，均高于市场预期。CPI环比上涨0.5%，核心CPI环比上涨0.4%。整体通胀回落速度放缓，市场对通胀下行幅度的预期未被满足，显示通胀压力仍存。

主要观点

• 通胀回落速度放缓：过去三个月CPI同比每月下降约0.6个百分点，而1月仅下降0.1个百分点，显示通胀回落动能减弱。
• 通胀宽度仍高：同比涨幅超过2%和5%的CPI细项占比分别为83.1%和57.7%，核心CPI细项占比分别为78.4%和47.1%，均高于疫情前波动区间，表明广泛的价格上涨压力尚未明显消退。
• 服务价格持续上涨：服务价格保持上涨趋势，尤其是运输、教育和通信、公用事业等，反映劳动力工资韧性对服务通胀的支撑。
• 能源价格反弹：汽油价格由跌转涨，天然气和电力价格也出现上涨，成为CPI环比上升的主要动力。
• 核心商品普涨：除二手车价格下跌外，其他核心商品价格普遍上涨，显示商品价格仍有一定支撑。
• 租金维持高位：租金同比上涨0.7%，预计将在3、4月份见顶。

当下与2022年三季度对比

• 市场预期波动：过去三个月，市场对加息的预期出现偏离与修正，与2022年三季度类似，但背景不同。
• 2022年三季度：通胀见顶后，市场开始交易衰退，但随后因核心通胀再次上行，资产大幅回调，美股下跌超15%，十年美债利率升至4.34%，美元指数升至110以上。
• 当前情况：市场对通胀回落的预期出现抢跑，但资产未出现明显回调，呈现“权益震荡、债市下跌”组合，可能反映市场对趋势的误判或交易主线转变。

资产交易主线分析

• 衰退交易 vs 盈利韧性交易：
  • 衰退交易：基于通胀见顶与经济疲态，市场预期联储将提前转向，避免经济衰退。
  • 盈利韧性交易：当前劳动力市场供给出清，中低端劳动力议价能力提升，导致就业与工资韧性增强，支撑服务价格和消费能力，对冲经济下行压力。
• 联储政策预期：为防止通胀反弹，联储可能维持政策利率高位，导致衰退交易落空，资产主线转向盈利韧性。
• 长端利率走势：在利率高位、通胀仍高于目标区间、经济温和衰退的背景下，长端美债收益率下行可能较为缓慢且过程曲折。

风险提示

• 美国经济、就业和通胀形势出现超预期变化；
• 联储货币政策出现超预期调整。

相关研究报告

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图表目录

• 图表1：1月美国CPI同比拉动拆分
• 图表2：美国通胀宽度仍显著高于疫前区间，广泛的价格上涨压力尚未明显消退
• 图表3：1月美国季调CPI分项环比情况
• 图表4：去年三季度市场加息预期的偏离与修正
• 图表5：过去三个月市场加息预期的偏离与修正
• 图表6：过去三个月美国金融条件指数边际明显宽松
• 图表7：整体通胀下行带动消费者信心回升

团队介绍

• 张瑜：华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师，拥有丰富的宏观经济研究经验。
• 陆银波：副组长、高级分析师，具备五年证券从业经验，专注于可转债与大类资产配置。
• 殷雯卿：高级研究员，曾任职于兴业证券，主要研究贵金属与大宗商品。
• 文若愚：高级研究员，拥有四年宏观研究经验，曾在多家金融机构任职。
• 高拓：分析师，具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验。
• 付春生：分析师，拥有两年宏观研究经验。
• 李星宇、袁玲玲、夏雪：助理研究员，分别来自清华大学、南开大学、中国人民大学。

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

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