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2023年2月PMI数据点评及债市观点总结

核心内容

2023年2月中国制造业采购经理指数（PMI）、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为52.6%、56.3%和56.4%，分别较1月上升2.5、1.9和3.5个百分点，显示中国经济在加快恢复。整体来看，经济景气度持续回升，企业生产经营活动活跃，政策效果逐步显现。

主要观点

制造业PMI

• 指数表现：2月制造业PMI录得52.6%，创近年来新高，显示景气度明显回升。
• 供给改善：生产指数为56.7%，较1月上升6.9个百分点，回归荣枯线以上；供应商配送时间指数升至52.0%，较1月提高4.4个百分点。
• 需求回暖：新订单指数为54.1%，较1月上升3.2个百分点；新出口订单指数为52.4%，较1月上升6.3个百分点，外需指数回归荣枯线以上；进口指数为51.3%，较1月上升4.6个百分点。
• 价格指数上升：主要原材料购进价格指数为54.4%，较1月上升2.2个百分点；出厂价格指数为51.2%，较1月上升2.5个百分点，表明企业扩张环境有所改善。
• 企业规模：大、中、小型企业PMI分别为53.7%、52.0%和51.2%，均较1月上升，且均位于荣枯线以上，显示不同规模企业均受益于经济复苏。

非制造业PMI

• 整体景气度：非制造业商务活动指数为56.3%，较1月上升1.9个百分点，延续上月上升趋势。
• 建筑业：建筑业商务活动指数为60.2%，较1月上升3.8个百分点，显示行业持续扩张；业务活动预期指数为65.8%，连续两个月位于高位景气区间，表明企业对未来市场保持乐观。
• 服务业：服务业商务活动指数为55.6%，较上月继续上升，业务活动预期指数为64.8%，升至近期高点，显示服务业景气度持续回暖。

债市观点

• 利率走势：2022年10Y国债收益率波动区间为2.6%-2.95%。2023年，债市的主要驱动因素仍是国内经济的需求端。
• 需求端因素：
  • 出口和制造业投资增速预计低于2022年，是推动利率下行的确定性因素。
  • 房企信用风险缓解将为地产投资恢复提供前置条件，预计年中地产投资增速有望转正，可能推动长端利率在下半年回升。
  • 消费艰难恢复，可能推动利率上行，关键取决于疫情后居民资产负债表的恢复进度。
• 通胀影响：2023年通胀或通缩风险较低，对债市影响有限。
• 宏观政策：2023年宏观政策将以稳增长为导向，延续相对宽松的基调。货币政策将“以我为主”，优先考虑稳增长目标；财政政策在支持经济增长的同时，需控制债务风险。
• 收益率预测：10年期国债收益率预计整体维持区间震荡，震荡中枢在2.8%左右，全年利率债难以形成趋势性机会，建议投资者逢高配置。

关键信息

• PMI数据：2月制造业PMI为52.6%，非制造业为56.3%，综合PMI为56.4%，均高于1月。
• 经济复苏：制造业和非制造业均呈现明显回升，显示经济在加快恢复。
• 政策影响：稳增长政策持续发力，对经济和债市形成支撑。
• 利率预期：全年利率债走势以震荡为主，建议投资者关注配置机会。

风险提示

• 国内经济仍处于恢复进程中，后续仍存在不确定性，需关注政策执行效果及外部环境变化。

分析师信息

• 分析师：张旭、危玮肖、李枢川、方钰涵
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001、S0930521040004、S0930523020001
• 联系方式：
  • 张旭：010-56513035 / zhang_xu@ebscn.com
  • 危玮肖：010-56513081 / weiwx@ebscn.com
  • 李枢川：010-56513038 / lishuchuan@ebscn.com
  • 方钰涵：010-58452047 / fangyuhan@ebscn.com
  • 联系人：毛振强（010-56513030）、董乃睿（010-56513032）、秦方好（010-56513054）

相关研报

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机构信息

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  • 中国光大证券国际有限公司（香港）
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