20180208-华泰证券-iQOS_烟中iPhone_大有可为_17页_1mb

行业研究总结：iQOS与盈趣科技

核心内容

电子烟作为传统燃烧烟的替代品，正逐渐成为全球烟草行业的重要发展方向。iQOS作为全球第一大烟草公司PMI旗下的高端加热不燃烧电子烟产品，被认为是电子烟领域的“iPhone”。盈趣科技作为iQOS的二级供应商，受益于iQOS的快速扩张，成为其核心合作伙伴之一。

主要观点

• iQOS的产品定位：iQOS是PMI推出的RRP（降低危害）系列产品之一，定位高端，使用加热不燃烧技术，减少有害物质排放，无二手烟污染。
• 市场表现：iQOS在2016年因日本市场需求旺盛，PMI采取了限制销售政策。2017年iQOS烟弹季度销量增长显著，预计2018年烟弹产能将翻倍，达1000亿支。
• 市场扩展：iQOS主要销售集中在亚洲地区，尤其是日本，其市场份额从2016年初的0.80%增长至2017年第二季度的10%。欧洲市场增长缓慢，美国市场则有望在2018年打开。
• 盈趣科技的角色：盈趣科技专注于电子烟精密塑胶部件的制造，是iQOS的主要供应商之一，该业务占公司2017年上半年营收的52.63%，毛利率持续提升，显示出强劲的成长性和盈利能力。
• 行业前景：电子烟市场预计至2025年将达614亿美元，年复合增长率达18.99%。美国作为全球最大电子烟消费市场，对iQOS的接受度将决定其未来增长空间。

关键信息

电子烟市场概况

• 全球电子烟市场规模预计在2025年达到614亿美元，年复合增长率18.99%。
• 美国是最大的电子烟消费国，2015年占全球消费总量的43.2%。
• 日本电子烟市场快速增长，2017年电子烟占日本烟草市场销量约20%。

iQOS产品分析

• iQOS由烟弹、加热元器件和充电器组成，采用加热不燃烧技术，相比传统香烟危害更低。
• iQOS在2014年进入日本市场，2016年在日本的转化率达69%，成为该市场的主要产品之一。
• iQOS在欧美市场销售情况良好，2017年已进入31个国家，预计2017年底将扩展至35个国家。
• PMI计划在2018年将iQOS烟弹产能提升至1000亿支，实现产能翻倍。

盈趣科技业务发展

• 盈趣科技主要产品为电子烟精密塑胶部件，占公司2017年上半年营收的52.63%。
• 公司2014-2016年营收、净利润、经营现金流净额CAGR分别为60.37%、94.32%、76.74%，显示强劲增长。
• 公司毛利率和净利率持续上升，2016年分别为42.06%、27.04%，ROE长期保持在45%以上，2016年达70.44%。
• 公司主要客户为PMI及Venture，海外收入占比逐年提升，2017年前三季度达94.20%。

公司股权与IPO计划

• 控股股东万利达持有公司发行前59.50%的股权，实控人吴凯庭合计持有65.96%。
• 公司计划发行普通股7,500万股，融资15.98亿元，用于智能制造生产线建设、解决方案服务能力提升及研发中心建设等项目。

风险提示

• 替代产品及山寨产品可能威胁iQOS的市场地位。
• iQOS未能成功获取FDA认证可能影响其在美国市场的拓展。
• 人民币升值可能影响公司盈利能力。
• 监管政策变化可能带来不确定性。
• 市场接受度低于预期可能影响产品销售。

图表概览

• 图表7：全球电子烟市场规模预计至2025年达614亿美元。
• 图表18：iQOS烟弹季度销量从4.53亿支增至97.25亿支。
• 图表23：PMI烟弹产能规划显示2018年将达1000亿支。
• 图表24：盈趣科技2017H1营收中电子烟部件占比达52.63%。
• 图表28：公司毛利率和净利率持续提升，盈利能力增强。
• 图表30：盈趣科技海外营收占比逐年上升，2017年达94.20%。

行业评级

• 行业评级：中小市值。
• 公司评级：根据股价表现，若股价超越沪深300指数20%以上，为买入；5%-20%为增持；-5%~5%为中性；弱于基准5%-20%为减持；弱于基准20%以上为卖出。

结论

iQOS作为高端电子烟产品，具备良好的市场前景和增长潜力，而盈趣科技凭借其在iQOS精密部件制造领域的领先地位，有望持续受益于iQOS的扩张。然而，市场接受度、监管政策及竞争环境仍是影响其发展的重要因素。