债市投资者行为分析（二）_资金交易篇_53页_2mb

债市投资者行为分析（二）——资金交易篇

核心内容概述

本报告分析了2019年上半年银行间市场的资金交易行为，重点探讨了不同机构在信用拆借和质押式回购中的交易偏好、流动性传导机制及交易策略。报告指出，质押式回购占银行间市场交易量的81.8%，是资金交易的主要形式。大行/政策行在流动性管理中发挥主导作用，股份行是交易量最大的机构类型，基金公司及产品偏好较长期限逆回购品种。

主要观点

1. 市场交易概况

• 银行间市场资金交易量占总货币市场交易量的80.9%，其中质押式回购占81.8%，是主要交易品种。
• R001、R007、R014等期限品种占质押式回购交易量的97.5%；信用拆借中IB001占98.9%。
• 银行间市场资金借贷存量与资金利率密切相关，研究区间内未到期存量均值约为6.74万亿元，周期性较强。

2. 机构行为分析

• 银行类金融机构偏好隔夜品种，隔夜拆借占比超90%。
• 基金公司及产品偏好7天期及以上逆回购，占比达76.1%。
• 大行/政策行是流动性主导者，其净拆出规模最大，对市场流动性影响深远。
• 股份行交易量最大，且执行利率最低，是资金交易的主要参与者。
• 城商行、股份行、农村金融机构在月末去杠杆，资金融出与融入规模同步收缩。
• 证券公司在每月下旬提前收缩R001正回购配置，增加较长期限正回购以跨越流动性紧张期。

3. 交易策略建议

• 注重大行交易对手：在流动性显著收紧时，大行是提供流动性的主要机构。
• 科学设计长短策略：在流动性高峰来临前适度减少隔夜资金融入，增加长期限资金融入。
• 选定最佳交易对手：月末及流动性紧张时期优先选择大行/政策行、基金公司及产品，避开城商行、股份行、农村金融机构等流动性紧张机构。

关键信息总结

1. 市场交易占比

2. 机构交易偏好

3. 流动性传导机制

• 信用拆借市场：大行/政策行、股份行→城商行、财务公司、证券公司。
• 质押式回购市场：大行/政策行、股份行→基金公司及产品、证券公司、农村金融机构。
• R001流动性传导：大行/政策行、股份行→非银机构（基金、证券、农村金融机构）。
• R007流动性传导：大行/政策行、基金公司→其他产品类、证券公司。
• R014/R021流动性传导：基金公司及产品→其他产品类、证券公司。

4. 利率影响因素

• 信用拆借：拆入方资质是影响利率的主导因素，财务公司拆入成本最高，股份行最低。
• 质押式回购：正回购方资质是影响利率的主导因素，其他产品类正回购成本最高，股份行最低。

5. 议价能力分析

6. 交易量趋势

总结

本报告系统分析了2019年上半年银行间市场资金交易行为，揭示了不同机构在信用拆借与质押式回购中的交易偏好及流动性传导机制。质押式回购占据主导地位，大行/政策行在流动性管理中发挥关键作用。机构间资金交易行为与市场流动性密切相关，流动性紧张时期应优先选择大行、基金公司等流动性较强的交易对手。同时，交易策略应关注流动性高峰与低谷，合理配置资金期限，以应对市场波动。