机构和个人投资者行为的对比分析：主动权益基金赚钱，基民的赚钱效应为何依然偏弱？-20211111-申万宏源-24页_1mb

主动权益基金赚钱效应分析报告总结

核心内容

本报告分析了中国主动权益基金市场中，基金整体表现良好，但基民赚钱效应偏弱的现象。通过对比机构与个人投资者的行为，探讨了基金业绩与基民实际收益之间的差异，并提出了基于机构投资者占比的选基策略。

主要观点

1. 基金赚钱与基民效应不匹配

   • 尽管主动权益基金在2019年以来表现优异，但基民实际盈利低于基金复权净值估算收益。
   • 基民赚钱效应弱可能源于其跟风交易行为，即在业绩上升后才大量入场，导致收益主要由小部分份额享受。

2. 机构与个人投资者行为差异

   • 机构投资者更关注长期业绩，其申赎行为与基金长期表现有显著正相关。
   • 个人投资者虽然对长期业绩也有一定敏感性，但其份额分布与基金业绩无显著相关性，说明其未能有效根据业绩调整份额。

3. 机构偏好基金表现更优

   • 机构持有占比高的基金在震荡市和熊市中表现更优，风险控制能力更强。
   • 但在牛市中，机构偏好基金的收益弹性不如个人偏好基金，可能因机构偏好稳健风格。

4. 机构占比作为选基指标

   • 机构占比与基金未来表现有一定正相关性，但单独使用效果一般。
   • 结合本期机构占比和占比较上期变化的指标，可提升选基效果，使组合波动率和回撤更小，收益更稳定。

5. 基金风格与能力对投资者结构的影响

   • 行业集中度：机构更关注长期行业集中度，个人更关注短期。
   • 个股集中度：个人投资者对个股分散程度更敏感，而机构投资者无明显偏好。
   • 换手率：机构偏好适中换手率，个人偏好低换手率。
   • 重仓股稳定性：机构与个人均偏好重仓股稳定的基金，但个人更为敏感。
   • 市值/估值/盈利风格：低估值和较大市值风格同时受到机构和个人青睐。
   • ROE风格：个人更青睐高ROE风格，而机构无明显偏好。
   • 能力圈分布：隐形交易能力和逆境交易能力对机构投资者影响最大，机构更重视这些能力。

关键信息

1. 基金赚钱效应弱的原因

• 基民实际利润普遍低于复权净值估算利润，说明基金收益并不能完全反映基民的赚钱效应。
• 个人投资者入场时间偏右侧，即在基金表现上升后才大量买入，导致收益主要由小部分份额享受。

2. 机构与个人投资者行为对比

• 机构投资者份额与基金长期业绩正相关，且具备更强的动态调整能力。
• 个人投资者虽然对长期业绩有一定敏感性，但其份额分布与业绩无显著相关性。

3. 机构偏好基金的表现

• 机构偏好基金在震荡市和熊市中表现更优，风险控制能力更强。
• 在牛市中，机构偏好基金收益较低，可能因风格保守或市场环境变化。

4. 选基策略效果

• 使用本期机构占比和占比较上期变化的指标，构建的选基策略在波动率和回撤上表现更优。
• 该策略在2011至2021年间，平均收益高于偏股基金指数，相对收益稳定。

5. 基金风格与能力对投资者结构的影响

• 机构更关注长期行业集中度、换手率、重仓股稳定性、估值风格等指标。
• 个人投资者更关注短期行业集中度、个股集中度、低换手率、高ROE风格等。

重要图表与数据

• 图1：机构投资者占比下降，个人持有金额显著上升。
• 图2：机构偏好基金的份额与复权净值变化相关性。
• 图3：个人偏好基金的份额与复权净值变化相关性。
• 图4：机构与个人申赎份额与各时间跨度业绩相关性。
• 图5：机构与个人申赎份额与三年回报的相关性。
• 图6：2014-2015年个人申赎份额与短期业绩相关性更强。
• 图7：机构与个人持有份额与各时间跨度业绩相关性。
• 图8：机构持有份额与三年回报正相关，个人则无明显相关性。
• 图9：中欧新蓝筹与汇添富价值精选的净值与份额变化。
• 图10：机构持有占比高的基金收益高、波动率低。
• 图11：机构占比与基金各项指标的关系。
• 图12：机构占比与占比较上期变化对基金表现的影响。
• 图13：选基策略效果（n=50与n=30）。
• 图14：新策略与常规策略的净值表现对比。
• 图15：机构与个人可能看重的基金指标。
• 图16：行业集中度对机构与个人份额的影响。
• 图17：个股集中度对机构与个人份额的影响。
• 图18：换手率对机构与个人份额的影响。
• 图19：市值风格对机构与个人份额的影响。
• 图20：估值风格对机构与个人份额的影响。
• 图21：ROE风格对机构与个人份额的影响。

风险提示

• 本报告基于历史公开信息，可能因指数样本股变化产生分析偏差。
• 基金管理人的历史业绩不代表未来表现。
• 指数未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等因素影响，存在一定波动风险。
• 本报告不涉及基金推荐，仅用于分析参考。

附录

• 表1：主动权益基金平均实际利润小于平均估计利润。
• 表2：2020年末规模最大的20只主动权益基金。
• 表3：选基效应分析（半年度收益平均）。
• 表4：两策略净值指标对比。
• 表5：行业/个股集中度对机构投资者占比的影响。
• 表6：换手率对机构投资者占比的影响。
• 表7：重仓股稳定性对机构投资者占比的影响。
• 表8：重仓股稳定性对机构和个人份额的影响。
• 表9：估值风格对机构投资者占比的影响。
• 表10：各项能力对机构投资者占比的影响。

总结

本报告揭示了主动权益基金市场中，基金表现与基民实际收益之间的差异，以及机构与个人投资者在选基行为上的不同偏好。通过分析基金的投资者结构、申赎行为、持股风格及能力圈分布，总结出机构投资者更注重长期业绩和稳定投资，而个人投资者更倾向于短期业绩和高波动性产品。结合机构占比与占比较上期变化的指标，可提升选基效果，实现组合的稳定收益和较低风险。