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如何追踪港口债收益的变动趋势？总结

核心内容

本报告分析了2017年港口债收益率与超额利差的变动趋势，重点探讨了港口债的信用资质、行业基本面变化、市场流动性以及整合风潮对利差的影响。同时，报告回顾了一周内信用债市场的发行与交易情况，并提示相关风险。

主要观点

1. 港口债收益率与产业债同步变动

• 港口债信用资质较好，收益率走势基本反映无风险利率和流动性溢价。
• 2017年8月末，港口债存续规模为1928.51亿元，其中国企债占比87.93%，中高等级债（AA+及以上）占比79.61%。
• 港口债信用风险小，仅发生2起评级调整，其中1起为调低，1起为调高，整体信用风险变化不大。

2. 超额利差波动幅度大于产业债整体

• 港口债的超额利差波动幅度大于产业债，尤其在收益率下行时表现更优，通常下行幅度超过产业债1个百分点。
• 在2017年5月中下旬债市回暖中，港口债下行幅度远超产业债4个百分点。
• 超额利差在基准利率上行时表现不稳定，有时优于产业债，有时劣于。

3. 行业基本面改善，超额利差收窄

• 受供给侧改革和欧美经济回暖影响，港口货物和集装箱吞吐量回升至2015年初水平。
• 港口企业盈利改善，2016年以来营业收入和归母净利润同比增速分别为14.50%和8.91%。
• 由于吞吐量回升，超额利差收窄了25个bp。

4. 中低等级品种超额利差波动更大

• AA+及以下品种超额利差波动更大，主要受流动性不足和行业整合影响。
• AAA品种流动性最强，换手率最高，估值更连续，利差波动最小。
• 中低等级品种因成交连续性欠佳，估值更新滞后，导致超额利差波动加剧。

5. 行业整合带来超额利差收窄机会

• 整合多为在大型港口集团基础上整合小港口企业，对干散货港口利好更大。
• 整合事件推动了AA+及以下品种超额利差明显收窄。
• AAA品种受整合影响较小，但部分如天津港、广州港也有小幅收窄。

关键信息

行业现状

• 吞吐量回升：货物吞吐量和集装箱吞吐量累计同比增速回升至2015年初水平。
• 盈利改善：港口企业营业收入和归母净利润同比增速回升，毛利率逐步下滑至27.94%。
• 短期偿债压力上升：短期债务占比为52.59%，较去年同期增加6个百分点，但整体偿付风险可控。

市场表现

• 一级市场：发行利率继续上行，发行规模降幅收窄；企业债发行规模回升，净融资额达139.2亿元。
• 二级市场：收益率上行趋缓，部分高等级券种出现下行；中低等级品种超额利差走扩明显。
• 信用利差走扩：中票和城投债的超额利差走扩10-20个bp，与利率债相比，信用债修复不及。

风险提示

• 政策变动：政策超预期变动可能影响市场走势。
• 资金紧张：资金面紧张可能引发信用债发行和交易的不确定性。
• 超额利差偏差：超额利差计算可能因样本采集问题与市场真实情况存在偏差。

行业整合动态

• 2017年共发生3起港口整合事件，其中辽宁港已整合完毕，其他两起仍在筹建中。
• 整合对港口债利差产生积极影响，尤其对干散货港口。
• 重点关注环渤海、大湾区等整合呼声较高的地区。

未来展望

• 港口债未来走势应关注行业整合动态和超额利差变化。
• 超额利差收窄为投资提供机会，尤其是中低等级品种。
• 市场流动性仍较充足，但需关注部分港口企业的短期偿债能力和投资支出压力。

信用品一周回顾

评级变动

• 有3家企业主体评级上调，无企业评级下调。
• 无债券违约，但16只债券被取消发行，规模达115.5亿元。

发行情况

• 信用债共发行984.15亿元，净融资为-213.34亿元。
• 企业债发行规模回升，净融资额达139.2亿元，创近一个月新高。

二级市场表现

• 二级市场收益率上行趋缓，部分高等级券种开始下行。
• 中低等级品种超额利差普遍走扩，仅部分行业出现收窄。

附：图表简述

• 图表1：港口债主体评级调整次数较少，显示信用资质稳定。
• 图表2：港口债收益率与产业债走势基本一致。
• 图表3：港口债超额利差波动幅度大于产业债。
• 图表4：展示港口债在不同阶段的收益率变化与产业债对比。
• 图表5、6：货物和集装箱吞吐量回升，反映行业基本面改善。
• 图表7：港口企业毛利率下降趋势。
• 图表8：港口企业短期偿债压力上升，但整体可控。
• 图表9：AAA品种流动性最强，换手率最高。
• 图表10、11：展示港口企业杠杆率和短期债务占比变化。
• 图表12、13：港口企业获现能力较强，现金流状况良好。
• 图表14：展示不同等级港口债超额利差波动情况。
• 图表15、16：AAA品种信用风险低，流动性好，利差波动小。
• 图表17：整合事件推动中低等级品种超额利差收窄。
• 图表18、19：展示取消和推迟发行情况。
• 图表20、21：信用债发行规模回落，但企业债净融资回升。
• 图表22：分行业展示发行规模变化。
• 图表23、24：短融和中票收益率上行，部分品种出现收窄。
• 图表25、26：展示不同等级债券收益率变化及超额利差情况。
• 图表27、28、29、30：城投债和中票收益率变化及信用利差走扩情况。
• 图表31：信用债二级交易活跃度。

投资建议

• 关注整合动态：行业整合是推动中低等级港口债超额利差收窄的重要因素。
• 把握超额利差机会：在收益率下行时，港口债可能获得超额收益。
• 关注流动性风险：中低等级品种流动性较弱，估值连续性欠佳，需关注其波动风险。

重要声明

• 本报告基于公开资料及研究分析，结论可能随市场变化而调整。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行评估风险。
• 报告版权归中泰证券研究所所有，未经许可不得转载或修改。