20201019-光大证券-明源云-00909.HK-投资价值分析报告_房地产SaaS龙头_行业信息化+自身平台化驱动广阔空间_36页_3mb

明源云（0909.HK）投资价值分析报告总结

核心内容

明源云是中国房地产开发商软件解决方案市场的龙头，专注于提供ERP解决方案及SaaS产品，以满足房地产行业的信息化需求。公司凭借垂直行业专业化优势，具备较高的客户留存率和稳定销售渠道，推动SaaS业务快速增长。2019年，明源云在中国房地产开发商软件解决方案市场的市占率为18.5%，在ERP解决方案和SaaS产品领域的市占率分别为16.6%和23.3%。

主要观点

• 市场空间广阔：中国房地产行业信息化水平相对滞后，19年信息化市场规模为170亿元人民币，预计未来将随着房地产行业的发展和信息化的推进实现快速增长。SaaS模式在增速上优于本地部署模式，预计2022年SaaS渗透率可能超过50%。
• 龙头地位稳固：明源云在房地产开发商软件解决方案市场占据龙头地位，其垂直行业经验、客户留存率和销售渠道使其在竞争中占据优势。尽管存在本土通用ERP厂商低价竞争和BAT流量优势，但明源云的专业度和客户粘性使其具备更强的竞争力。
• 收入结构优化：公司收入结构持续向SaaS产品倾斜，19年SaaS产品收入占比达40%，2020H1进一步提升至49.7%。ERP解决方案收入占比则由17年的69%下降至19年的60%。
• 盈利潜力大：公司预计2019-2022年营收和净利润CAGR分别为36%和33%，当前股价对应2021年27倍P/S，高于垂直行业型SaaS同业的估值区间，具备享受高估值溢价的潜力。
• 客户拓展策略有效：公司通过直销团队和区域渠道合作伙伴覆盖头部客户并下沉至中小型客户，区域渠道合作伙伴在SaaS业务中占比高达58%。通过提高模块覆盖率和下沉市场，公司有望实现收入持续增长。

关键信息

市场增长预测

• 2019-2024年中国房地产开发商软件解决方案市场规模年复合增长率（CAGR）为31%。
• SaaS产品预计年复合增长率（CAGR）为49%，远高于本地部署的16%。
• 预计2024年SaaS产品市场规模将占房地产开发商软件解决方案市场的63%。

收入结构

• 2019年公司总收入为12.64亿元人民币，其中ERP解决方案收入7.54亿元，SaaS产品收入5.10亿元。
• 2020H1公司总收入为6.71亿元人民币，其中ERP解决方案收入3.37亿元，SaaS产品收入3.33亿元，SaaS产品收入占比达49.7%。

客户拓展

• 公司服务约4000家终端集团客户及99家百强开发商。
• 云客覆盖全国8700个售楼处，占全国售楼处数量的29%。
• 区域渠道合作伙伴在SaaS业务中贡献显著，19年SaaS收入中58%来自区域渠道合作伙伴。

盈利预测与估值

• 2019-2022年公司营收和净利润CAGR分别为36%和33%。
• 当前股价对应2021年27倍P/S，高于垂直行业型SaaS同业的估值区间（18-27x），未来业绩成长性有望高于同业，从而享受更高估值溢价。

风险提示

• 云业务增速不及预期。
• 云业务盈利不及预期。
• 中小型客户拓展不及预期。
• 次新股估值偏高风险。

股价表现

• 当前价：34.1港元。
• 一年最低/最高价：25-37.5元。
• 近3月换手率：235.3%。

附录

• 公司成立于2003年，2014年启动云端转型，推出云客、云链、云采购、云空间等SaaS产品。
• 公司股权结构中，高宇、陈晓晖、姜海洋及姚武合计持股约47%，其余股份由员工、前员工及区域渠道合作伙伴持有。
• 公司在SaaS业务中具备显著优势，尤其是云客产品，其在售楼处管理、数字营销及客户关系管理方面表现突出。

分析师信息

• 付天姿：执业证书编号S0930517040002，CFA·FRM。
• 吴柳燕：执业证书编号S0930519070004。

总结

明源云作为中国房地产开发商软件解决方案的龙头企业，凭借垂直行业专业化优势、高客户留存率和稳定销售渠道，推动SaaS业务快速增长。公司收入结构持续优化，SaaS产品占比上升，未来有望成为主要收入来源。随着中国房地产行业信息化渗透率的提升，明源云具备广阔的发展空间，预计未来业绩成长性将高于同业，值得“增持”评级。