20230220-国金证券-明源云-00909.HK-下游行业回暖_竞争格局优化_16页_2mb

报告摘要

明源云 (00909.HK) 详细总结

核心内容

明源云是一家专注于房地产行业的IT服务商，近年来积极调整业务方向，以应对房地产行业下行带来的挑战。公司主要业务包括ERP解决方案、SaaS产品（如云客、云链、云采购、云空间）以及天际PaaS平台。公司目前专注于非住宅类业务，如智慧园区解决方案，以适应国央企和地方城投成为市场主力的趋势。公司SaaS业务保持高速增长，预计未来将继续成为主要收入来源。

主要观点

行业背景：房地产行业在2022年出现显著下滑，但随着稳楼市政策的出台和疫情调控放松，行业有望在2023年回暖。
竞争格局优化：行业下行期加速了中小地产IT公司的出清，明源云作为行业龙头，市占率有望提升。
客户结构调整：公司调整客户策略，聚焦国央企和地方城投，这些客户在2022年拿地金额占比达83.2%，成为新的增长点。
ERP业务下滑：由于民营房企和疫情的影响，2022年上半年ERP营收下滑49.8%，但预计未来2~3年仍呈下滑趋势，毛利率有望逐步回暖。
SaaS业务增长：SaaS业务营收保持高速增长，2022年上半年实现6.7亿元营收，占公司总收入的76%。云客和云空间是SaaS业务的重要组成部分，云空间管理面积增长显著，为公司带来长期增长机会。
云转型与信创：公司持续推进ERP云转型，同时响应信创政策，ERP产品全面支持国产化环境部署，具备推广优势。
盈利预测与估值：公司2022~2024年营业收入预测调增至20.4/23.4/27.4亿元，归母净利润预测调降至-7.9/-3.9/-1.5亿元。采用市销率法估值，给予公司2023年6.9倍PS，目标价为9.43港元/股，上调评级至“买入”。

关键信息

1. 房地产行业现状

2022年全国商品房销售额同比下降26.7%，降幅创历年新低。
土地出让金占地方财政收入比重超过40%，房地产及其相关产业贡献GDP比重或超30%。
房地产行业复苏预期增强，政策支持房企融资和开发贷款投放，有助于公司业务复苏。

2. 公司业务布局

ERP业务：2022年上半年营收2.1亿元，同比下滑49.8%，毛利率39.3%，预计未来2~3年仍呈下滑趋势，但毛利率有望逐步提升。
SaaS业务：
- 云客：2022年上半年营收10.9亿元，占SaaS收入67%，ARPU值增长28%。
- 云链：2022年上半年营收1.9亿元，覆盖工地7,200个，ARPU值1.12万元。
- 云采购：预计2022~2024年营收平稳增长，增速分别为18%、20%、20%。
- 云空间：2022年上半年营收0.32亿元，同比增长40.9%，管理面积达3.1亿平方米，占公司总收入比重约12%。
天际PaaS平台：支持低代码开发，客户数高速增长，2022年上半年实现收入7,400万元，同比增长36倍。