20230728-东兴证券-明源云-00909.HK-覆盖报告_不动产生态链SaaS龙头_天际PaaS平台构建长期竞争优势_31页_2mb

明源云公司研究报告总结

公司定位与战略

• 明源云是不动产生态链SaaS龙头，提供数字经营、营销、建造、资管、供应链、物业、商业等解决方案，覆盖超7000家房企。
• 2003年成立，2020年香港上市（0909HK），当前战略为 “PaaS平台+SaaS+生态”，核心是天际企业级PaaS平台。

产品矩阵与业务布局

明星产品 “四大业务线”：

• 云客：排名第一的CRM工具，服务新房销售和营销（2022年收入91.3亿元，但增速下滑）。
• 云链：项目建设领域工具（配套工地数从2018年1100个增至2022年7150个，2022年收入下滑）。
• 云采购：供应链管理平台，开发商入驻4400家，供应商99万家（收入高速增长416%）。
• 云空间：专注国有资产数字化，年增速416%（2022年收入6.15亿元）。

• 天际PaaS平台为技术底座，实现开发/集成/流程/数据/超级工作台五大功能集成，2022年收入204亿元，同比增长97倍。

财务表现与挑战

• 营收：2018-2021年CAGR 33.7%，2022年下滑16.8%，因地产市场低迷；预计2023-2025年收入分别为198.6亿、238.8亿、286.1亿元。
• 毛利率：SaaS 91%高盈利，ERP业绩负增长且毛利率萎缩至4%。
• 研发投入：连续加大，在天际PaaS平台（占大比例）上投资显著增长。
• 风险：地产复苏不及预期，PaaS商业化、渠道稳定性及高研发投入压力。

竞争优势与投资逻辑

• 低代码平台天际PaaS：构建生态，支持交叉销售，开发者生态扩大至1500合作商，链接50技术伙伴。
• 全国销售网络：覆盖30个省市，区域渠道佣金稳定，2017-2022年渠道收入CAGR 38.4%。
• 政策加持：国企资产管理、产业地产需求增长，开创新市场机会。

投资建议

• 东兴证券 强烈推荐，2023年估值PS 4倍，目标市值87亿港元。

核心机会

• 天际PaaS商业化深度应用。
• 地产政策回暖下的市场复苏。
• 非住宅（产业、基建）与存量资产服务市场渗透。