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明源云（00909）总结

核心内容

明源云于2021年1月22日发布2020年盈利预警，预计全年亏损约6.9亿至7.5亿元人民币，主要由于期内确认优先股公允价值亏损约9.89亿元。尽管如此，公司全年经调整净利润预计为3.3亿至3.9亿元人民币，同比增长39.8%至65.3%，显示其核心业务仍保持增长势头。

主要观点

1. 经调整净利润增长符合预期，高增长势头持续

• 上半年增长显著：2020年上半年经调整净利润同比增长141.5%，表现出强劲的业务发展。
• 下半年增速放缓：2020年下半年经调整净利润同比增长4.9%至39.0%，增速有所下降。
• 全年增长稳定：全年经调整净利润同比增长约39.8%至65.3%，仍维持较快增长。

增速放缓原因：

• 2019年下半年ERP纯利率大幅提升，SaaS亏损收窄，净利润基数较高。
• 公司加大了研发与营销投入，推出新产品并深耕大客户及县域市场。

2. SaaS净利有望改善乃至扭亏

• 乐观情形：若经调整净利润达到上限3.9亿元，即使ERP净利率达40%（较2019年提升3.8个百分点），SaaS净利润仍有望扭亏。
• 中性情形：若经调整净利润为3.6亿元，SaaS净利润将大幅改善，有望实现扭亏。
• 悲观情形：若经调整净利润为3.3亿元，SaaS净利润仍为亏损，但较2019年亏损有所改善。

关键假设：ERP净利率假设较高，若实际低于40%，则SaaS净利润将更加乐观。

关键信息

财务预测

股票信息

• 当前价格：52.85港元
• 港股总股本：1,927.15百万股
• 港股总市值：101,849.88百万港元
• 每股净资产：0.22港元
• 资产负债率：73.75%
• 一年内最高/最低价：57.75/25.00港元

投资评级

• 6个月评级：增持（维持评级）
• 目标价格：未明确

风险提示

• 公司业务发展不及预期
• 行业竞争格局变化
• 地产开发行业增速下行

作者信息

• 缪欣君：分析师，SAC执业证书编号：S1110517080003，邮箱：miaoxinjun@tfzq.com
• 王倩雯：联系人，邮箱：wangqianwen@tfzq.com

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