20241223-国盛证券-2025年转债策略_科技主线_主题赋能_20页_1mb

2024年转债市场回顾及现状分析

分级市场表现分化

2024年，转债市场表现明显弱于权益和纯债，全年累计涨幅为61.6%，跑输上证指数的8.2%。9月政策放松后，转债估值压缩显著。截至年末，转股溢价率普遍下降，尤其是低平价区间转债溢价率最高。90元以下转债纯债溢价率由58.66%上升至81.20%，涨幅达22.54%。

估值与风格特点

转债估值主要取决于正股表现与资金流向，双低风格的底仓券吸引力提升。基于转股价值的基本面支撑，布局债权人需求、科技链转债仍是核心方向。

2025年转债市场展望

供给与需求势态

预计2025年转债净供给减少，但到期兑付规模大（全年到期规模达70，340亿元）。货币政策宽松预期下，资金或撤离转债配置，更多转向权益类产品，因此转债估值保持高位，弹性空间有限。

权益上行推动核心驱动

预期明年权益市场将呈现宽幅震荡态势，科技主线带动结构轮动，转债估值受正股行情直接关联。普涨行情中，主题优选转债表现占优，险资持续配置，防御型底仓券具备较长持有期收益空间。

2025年重点看好主题与科技方向转债

1. 政策驱动的化债方向

建议关注政府关联客户企业供应链的转债：国检转债、九强转债、浙建转债、山路转债、浙矿转债。

2. 消费升级带动的大消费领域

政策鼓励下，家电、餐饮、服装消费预期走强，建议关注华翔转债、科沃转债、朗科转债。

3. 并购重组孕育估值修复

机械设备、医药生物、电子信息等领域并购活跃，具备市值提升潜力，建议关注潜在标的华翔转债、精锻转债等。

科技主线：AI+机器人+低空经济为核心驱动

策略建议重点跟踪消费电子、机器人、低空经济行业的固定收益型转债。

热门转债组合值得关注：

消费电子：景23转债、东材转债、汇成转债
机器人：博实转债、拓普转债、豪24转债
低空经济：广联转债、航新转债

风险提示

尽管存在政策引导下的基本面改善预期，但需警惕以下风险：
1）货币政策收缩对资金面的打击
2）进出口数据不及预期的风险
3）权益市场波动对转债的连锁影响

建议投资者控制风险敞口，注重组合平衡，把握科技主题结合政策利好的转债机会。