20250829-东吴证券-2025半年报点评_海外负极产能起量_负极盈利稳中有升_3页_451kb

贝特瑞（835185）2025年半年度报表分析总结

东吴证券对贝特瑞2025年半年报进行点评，维持“买入”评级。公司上半年营收和利润整体呈现恢复态势，尽管净利率有所下降，但负极板块增长显著，海外产能扩张提供了盈利弹性和未来发展空间。

核心业务表现

• 营收方面，2025年上半年公司营收78.4亿元，同比增长11.4%，归母净利同比下滑2.9%，扣非利润同比下降19.5%，反映了部分经营压力。
• 负极业务成为增长主力，上半年出货量达26万吨，同比增32.8%，均价稳定在2.4万元/吨，单位盈利环比提升，环比每吨净利达0.18万元，反映出通过产品提价和印尼基地产能释放带来的双轮驱动效应。
• 正极业务保持稳定，出货量同比增4.3%，但整体尚处于盈亏平衡状态。

能力提升与战略布局

• 公司持续推动海外产能建设，印尼一期8万吨负极产能顺利落地，二期有望爬坡，预计2025年负极总出货量达55万吨，同比增长30%。
• 在新能源材料方面，公司积极布局固态电解质和CVD硅碳技术等新领域，试图打造第二增长曲线。目前已有吨级订单和技术验证，说明在高附加值方向取得突破。
• 财务结构改善，资本开支下降、费用率下行，经营性现金流于Q2转正，显示公司在高增长期现金流管理能力增强。

风险提示

• 行业竞争压力及原材料价格波动仍是影响盈利的关键。
• 下游需求若未达预期，将影响长期投资评估。

未来三年净利润预期稳步增长（2025/26/27年预测值12.0/15.1/18.0亿元），估值PE逐年下降，PE从2025年22倍降至14倍。看好其在负极的规模优势和在跨境扩张中的协调能力。

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