20260427-东吴证券-贝特瑞-920185.BJ-2025年报点评_海外负极产能起量_业绩符合市场预期_3页_434kb

报告摘要

贝特瑞（920185）2025年报点评总结

核心内容概述

本报告对贝特瑞2025年的财务表现与业务发展进行了点评，指出公司业绩基本符合市场预期，同时强调了海外负极产能的投产对盈利的积极影响，并展望了公司未来的发展潜力。

主要观点

业绩表现
2025年公司实现营业总收入169.8亿元，同比增长19.3%；归母净利润为8.8亿元，同比下降5.9%；扣非净利润为6.9亿元，同比下降24.9%。毛利率为20.7%，同比下降2.3个百分点。
第四季度营收46亿元，同比增长15.9%，环比增长1.1%；归母净利润1.1亿元，同比下降58.6%，环比下降62.9%；扣非净利润0.4亿元，同比下降82.5%，环比下降80.9%；毛利率18.1%，同比下降6.8个百分点，环比下降2.1个百分点。
负极业务情况
2025年负极收入达135.2亿元，出货量60万吨，同比增长40%。均价2.5万元/吨，同比下降9%。单吨净利0.1万元，同比下降25%。
海外产能贡献显著，印尼贝特瑞单吨净利超0.3万元。公司现有海外产能16万吨，后续摩洛哥6万吨规划中。预计2026年出货量有望达到80万吨，同比增长30%以上。
随着负极价格见底，叠加印尼工厂投产，预计2026年负极单位盈利将稳中有升。
正极业务情况
2025年正极收入30.3亿元，出货量预计2万吨以上，同比增长11%。均价15.2万元/吨，同比下降8%。单吨毛利1.6万元，同比提升。
公司正极产能利用率较低，现有产能7.3万吨，摩洛哥5万吨正极项目规划中。整体正极业务处于盈亏平衡状态，2025年正极业务微利。
新产品布局
公司积极布局固态电解质及CVD硅碳等新产品：
- 固态电解质：开发锂碳复合负极材料，具备低体积膨胀、长循环寿命等优势，已获客户技术认可；布局硫化物固态电解质，氧化物电解质已获得百吨级订单，聚合物电解质获得吨级订单。
- 硅碳负极材料：已开发第六代产品，新开发的CVD硅碳用多孔碳进入中试阶段。
财务状况
- 存货：2025年末存货49.4亿元，较年初增长47.6%。
- 资本开支：2025年资本开支22.4亿元，同比下降35%。其中第四季度资本开支8亿元，同比下降26.7%，环比增长1.5%。
- 费用率：2025年期间费用22.4亿元，费用率13.2%，同比下降0.4个百分点。第四季度期间费用6.3亿元，费用率13.6%，同比下降0.4个百分点，环比上升1.5个百分点。
盈利预测与投资评级
预计2026-2028年公司归母净利润分别为12亿元、15亿元、18.5亿元，分别同比增长37%、26.5%、22%。对应PE分别为31倍、24倍、20倍。
维持“买入”投资评级，认为公司海外负极产能投产和新产品布局将带来盈利弹性。

关键信息汇总

财务预测（单位：亿元）

年份	营业总收入	同比增长	归母净利润	同比增长	EPS（元/股）	P/E（倍）
2024A	142.37	-43.32%	93.02	-43.76%	0.82	39.37
2025A	169.83	+19.29%	87.51	-5.93%	0.77	41.86
2026E	240.62	+41.68%	119.86	+36.97%	1.05	30.56
2027E	272.73	+13.35%	151.66	+26.53%	1.33	24.15
2028E	304.70	+11.72%	185.28	+22.17%	1.63	19.77

财务指标

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率	20.72%	18.96%	19.31%	19.73%
归母净利率	5.15%	4.98%	5.56%	6.08%
ROIC	5.69%	6.47%	7.69%	8.66%
ROE（摊薄）	6.96%	8.74%	10.05%	11.05%
P/B（现价）	2.88	2.65	2.40	2.16
资产负债率	57.26%	53.51%	52.31%	50.76%

风险提示

电动车销量不及预期
行业竞争加剧

投资建议

维持“买入”评级
理由：海外负极产能投产有望带来盈利弹性，新产品布局有助于打造第二成长曲线。

市场数据

指标	数据
收盘价（元）	32.03
一年最低/最高价（元）	19.47 / 39.88
市净率（倍）	2.87
流通A股市值（百万元）	35,798.21
总市值（百万元）	36,456.24