> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 贝特瑞（920185）2025年报点评总结 ## 核心内容概述 本报告对贝特瑞2025年的财务表现与业务发展进行了点评，指出公司业绩基本符合市场预期，同时强调了海外负极产能的投产对盈利的积极影响，并展望了公司未来的发展潜力。 ## 主要观点 - **业绩表现** 2025年公司实现营业总收入169.8亿元，同比增长19.3%；归母净利润为8.8亿元，同比下降5.9%；扣非净利润为6.9亿元，同比下降24.9%。毛利率为20.7%，同比下降2.3个百分点。 第四季度营收46亿元，同比增长15.9%，环比增长1.1%；归母净利润1.1亿元，同比下降58.6%，环比下降62.9%；扣非净利润0.4亿元，同比下降82.5%，环比下降80.9%；毛利率18.1%，同比下降6.8个百分点，环比下降2.1个百分点。 - **负极业务情况** 2025年负极收入达135.2亿元，出货量60万吨，同比增长40%。均价2.5万元/吨，同比下降9%。单吨净利0.1万元，同比下降25%。 海外产能贡献显著，印尼贝特瑞单吨净利超0.3万元。公司现有海外产能16万吨，后续摩洛哥6万吨规划中。预计2026年出货量有望达到80万吨，同比增长30%以上。 随着负极价格见底，叠加印尼工厂投产，预计2026年负极单位盈利将稳中有升。 - **正极业务情况** 2025年正极收入30.3亿元，出货量预计2万吨以上，同比增长11%。均价15.2万元/吨，同比下降8%。单吨毛利1.6万元，同比提升。 公司正极产能利用率较低，现有产能7.3万吨，摩洛哥5万吨正极项目规划中。整体正极业务处于盈亏平衡状态，2025年正极业务微利。 - **新产品布局** 公司积极布局固态电解质及CVD硅碳等新产品： - **固态电解质**：开发锂碳复合负极材料，具备低体积膨胀、长循环寿命等优势，已获客户技术认可；布局硫化物固态电解质，氧化物电解质已获得百吨级订单，聚合物电解质获得吨级订单。 - **硅碳负极材料**：已开发第六代产品，新开发的CVD硅碳用多孔碳进入中试阶段。 - **财务状况** - **存货**：2025年末存货49.4亿元，较年初增长47.6%。 - **资本开支**：2025年资本开支22.4亿元，同比下降35%。其中第四季度资本开支8亿元，同比下降26.7%，环比增长1.5%。 - **费用率**：2025年期间费用22.4亿元，费用率13.2%，同比下降0.4个百分点。第四季度期间费用6.3亿元，费用率13.6%，同比下降0.4个百分点，环比上升1.5个百分点。 - **盈利预测与投资评级** 预计2026-2028年公司归母净利润分别为12亿元、15亿元、18.5亿元，分别同比增长37%、26.5%、22%。对应PE分别为31倍、24倍、20倍。 维持“买入”投资评级，认为公司海外负极产能投产和新产品布局将带来盈利弹性。 ## 关键信息汇总 ### 财务预测（单位：亿元） | 年份 | 营业总收入 | 同比增长 | 归母净利润 | 同比增长 | EPS（元/股） | P/E（倍） | |------|-------------|----------|-------------|----------|--------------|-----------| | 2024A | 142.37 | -43.32% | 93.02 | -43.76% | 0.82 | 39.37 | | 2025A | 169.83 | +19.29% | 87.51 | -5.93% | 0.77 | 41.86 | | 2026E | 240.62 | +41.68% | 119.86 | +36.97% | 1.05 | 30.56 | | 2027E | 272.73 | +13.35% | 151.66 | +26.53% | 1.33 | 24.15 | | 2028E | 304.70 | +11.72% | 185.28 | +22.17% | 1.63 | 19.77 | ### 财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 20.72% | 18.96% | 19.31% | 19.73% | | 归母净利率 | 5.15% | 4.98% | 5.56% | 6.08% | | ROIC | 5.69% | 6.47% | 7.69% | 8.66% | | ROE（摊薄） | 6.96% | 8.74% | 10.05% | 11.05% | | P/B（现价） | 2.88 | 2.65 | 2.40 | 2.16 | | 资产负债率 | 57.26% | 53.51% | 52.31% | 50.76% | ## 风险提示 - 电动车销量不及预期 - 行业竞争加剧 ## 投资建议 - **维持“买入”评级** - **理由**：海外负极产能投产有望带来盈利弹性，新产品布局有助于打造第二成长曲线。 ## 市场数据 | 指标 | 数据 | |------|------| | 收盘价（元） | 32.03 | | 一年最低/最高价（元） | 19.47 / 39.88 | | 市净率（倍） | 2.87 | | 流通A股市值（百万元） | 35,798.21 | | 总市值（百万元） | 36,456.24 | ## 财务与估值指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 每股净资产（元） | 11.16 | 12.16 | 13.38 | 14.88 | | P/E（现价 & 最新股本摊薄） | 41.86 | 30.56 | 24.15 | 19.77 | | P/B（现价） | 2.88 | 2.65 | 2.40 | 2.16 | ## 结论 贝特瑞2025年业绩表现符合市场预期，尽管负极单位盈利承压，但海外产能投产及新产品布局为公司未来带来增长潜力。财务状况稳健，费用率下降，盈利预测乐观，维持“买入”评级。