【招商期货】2025年宏观展望：坚定看多中国资产_33页_2mb

坚定看多中国资产——2025年宏观展望总结
2025年3月29日期货研究报告

一、大类资产动态研判

1. 时间窗口：春节后至3月中下旬为适宜做多窗口期，小盘股与科技板块表现优于大盘，股债跷跷板效应显著，股票上涨带动商品价格回升。
2. 资产配置逻辑：
   • 股票：科技小盘股>大盘股，关注上下游产业链弹性，尤其是工业品期货（如黑色建材）和顺周期板块机会。
   • 商品：有色贵金属（铜、铝、锡、镍）因供应瓶颈和周期性需求看多，黑色建材（钢矿、玻璃、纯碱）处于供需过剩，但供给侧改革可能引发上行风险。
   • 外汇：人民币兑美元指数维持在70-73区间，短期贬值压力不足，主要受外部环境（欧美对比）影响，20%的关税未足够撼动汇率稳定。

二、三大变量分析

1. 财政变量（执牛耳）：

   • 中国：财政赤字率提升（预算赤字率3%→4%，广义赤字率66%→84%），政府发债带动信贷扩张，但企业贷款信心恢复需时间。
   • 美国：通过削减财政赤字（警惕Trumpcession风险）可能限制降息空间，引发经济转型压力。
   • 欧洲：ReArmEurope倡议计划4年内增加8000亿欧元军费开支，若按激进情景（国防开支达35%GDP）测算，可能对GDP增速形成显著拉动。

2. 利率变量：

   • 美国全年降息预期2次（首波在6月），但衰退型降息倾向增加。
   • 发展中国家降息空间较美国有限，需关注CPI/PPI走势，当前通胀下行趋势或中止，再通胀风险需警惕。

3. 国内经济变量：

   • 社融与贷款结构：2025年2月社融同比+82%，政府债券发行推动信贷扩张，但企业短期贷款需改善。
   • 居民与企业存款差值：若收窄，可能释放流动性，支持经济复苏。
   • PPI与工业利润：PPI或已见底回升，但需观察工业企业利润增速和产能利用率变化。

三、期货市场经营分析

1. 成交量与成交额：
   • 2025年1-2月总成交量112亿手（同比+172%），商品成交量+270%，金融类+105%；总成交金额达10.04万亿（同比+347%）。
   • 2024年4季度成交量环比下降11.5%，但金融类成交额大增7.68倍。
2. 品种发展：
   • 截至2025年3月，期货期权品种达146个，覆盖商品、金融及衍生品领域，招商期货等机构积极参与。

四、资产叙事逻辑

1. 做多中国逻辑：
   • Deepseek推动需求：新技术引发对传统“三驾马车”范式（资源、出口、房地产）的再思考。
   • 产能转型：从过剩逻辑转向“脑+身”的新质生产力，强调制造业体系优势。
   • 通缩螺旋缓解：房价、物价、股价三方面信号有所改善，但需进一步验证。
   • 逆全球化转向：美国孤立主义政策或加速资源争夺，中国资产抗风险能力凸显。

五、市场策略建议

1. 长期主线：科技板块（如半导体、新能源）贯穿全年，与高成长性需求绑定。
2. 中短期机会：
   • 股债轮动策略下，有色、贵金属（铜、铝、锡、镍）短中期表现优于黑色建材。
   • 若外部利空兑现（如关税调整）或经济好转（如社融改善），商品板块或迎来反弹。

六、关键风险提示

1. 美国财政可持续性若改善，可能削弱黄金长期上涨动力。
2. 地缘政治风险（如原油供需波动）与经济衰退预期可能影响商品价格。
3. 人民币汇率需关注中美经济周期差异及政策调整。

结论：2025年中国资产具备结构性机会，需关注财政扩张、利率调整及经济现实改善节奏。科技与有色贵金属为长期主线，部分商品（如铜、铝）短期受益于供需瓶颈，而人民币汇率或维持稳定，需防范外部冲击与内部政策转向风险。