20181029-东北证券-贵州茅台-600519.SH-Q3业绩增速低于预期_系列酒投入继续提高_4页_1mb

报告摘要

贵州茅台（600519）公司动态报告总结

核心内容概览

公司名称：贵州茅台
行业分类：饮料制造/食品饮料
发布日期：2018-10-29
评级：买入
事件：公司发布2018年三季报，显示前三季度业绩增长，但第三季度增速低于市场预期。

主要观点

业绩表现：
- 前三季度营业收入达到522.42亿元，同比增长 23.07%。
- 归母净利润为247.34亿元，同比增长 23.77%。
- Q3营收197.18亿元，同比增长 3.81%，但低于市场预期。
- Q3归母净利润89.69亿元，同比增长 2.71%。
增速放缓原因：
- 去年Q3茅台酒发货量较高，约为1万吨，而今年Q3发货量下降约 10%。
- Q3预收款为111.68亿元，环比增加12.27亿元，剔除预收款影响后，Q3营收同比增长 10.28%。
产品结构：
- 茅台酒收入为462.65亿元，同比增长 20.47%，发货量与去年同期基本持平。
- 系列酒收入为59.37亿元，同比增长 47.76%，增长较快。
- 系列酒招商情况良好，新增339个国内经销商和11个国外经销商。
盈利能力：
- 前三季度毛利率为 91.56%，同比提升 1.17pct，主要得益于茅台酒和系列酒的提价。
- 前三季度归母净利率为 45.00%，同比增长 0.08pct，盈利能力依旧强劲。
现金流状况：
- Q3销售回款为230.07亿元，同比增长 10.89%。
- 前三季度经营活动净现金流为104.86亿元，同比增长 23.85%，现金流质量保持较高水平。
盈利预测与估值：
- 调整后的2018-2020年EPS分别为27.71元、33.44元、40.21元，对应PE分别为26X、21X、18X。
- 公司表观收入和利润增速短期放缓，但市场实际销售情况良好，茅台酒一批价保持在 1700元以上，渠道库存较低，市场风险较小。
- 预计明年销量略有增长，供求关系仍偏紧，一批价大幅下降概率较低。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	40,155	61,063	75,713	89,652	107,167
归母净利润	16,718	27,079	34,810	42,010	50,516

股票数据

项目	2018/10/26
6个月目标价（元）	668.80
收盘价（元）	610.10
12个月股价区间（元）	600.03~803.50
总市值（百万元）	766,406
日均成交量（百万股）	6

财务与估值指标

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	90.05%	90.69%	90.77%	90.72%
净利润率	44.35%	45.98%	46.86%	47.14%
P/E（倍）	33.16	25.80	21.38	17.78
P/B（倍）	9.35	6.73	5.01	3.83
净资产收益率	29.61%	27.70%	25.05%	23.15%

分析师信息

李强：东北证券食品饮料行业分析师（组长），西南财经大学金融学硕士。
齐欢：东北证券食品饮料行业研究助理，上海交通大学金融本科、硕士。
马雪薇：2018年加入东北证券，伦敦政治经济学院风险与金融硕士。

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投资评级说明

评级	定义
买入	未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
增持	未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
中性	未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
减持	未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
卖出	未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。