20240322-西南证券-先声药业-02096.HK-2023年年报点评_复苏在即_迎来产品密集落地期_6页_1mb

先声药业（2096HK）2023年年报点评

核心业绩

• 2023年收入达661亿元，同比增长45%。
• 净利润71亿元，同比下降233%。业绩差异主要受非经常性项目影响，后续盈利能力有望提升。

业务结构

• 创新药占比提升：创新药收入476亿元（+152%），占总收入72%，成为核心增长引擎。
  • 肿瘤领域：收入158亿元（+102%），2024-2026年预计渗透率分别为63%、65%和67%，持续贡献增长。
  • 自免领域：收入142亿元（+105%），2024-2026年预期CAGR保持稳定，维持市场竞争力。
  • 其他领域：收入较快增长，新产品管线拓展明显。
• 神经系统领域：收入微降，但重点产品（如先必新）有阶梯性商业化落地规划。

研发与商业化

• 创新药推进：
  • 六款产品进入商业化阶段，2024年密集上市（如恩立妥、苏维西塔单抗），带来收入新增长。
  • 在研项目（如ADC189、乐德奇拜单抗）持续推进，未来2-3年有潜在产品上市。
• 合作与布局：与康乃德合作引入乐德奇拜单抗，即将开启大中华区开发计划。

估值与评级

• 盈利预测：2024-2026年收入依次为756亿、860亿、978亿，净利润复合增长稳定。
• 估值水平：当前PE较低（13.2倍），但基于未来增长预期维持“买入”评级，目标价762港元（较当前价544港元有约40%上行空间）。

风险

• 研发进度风险：创新药审批或不及预期。
• 商业化落地：核心产品市场渗透率不及预期可能影响长期增长。
• 政策不确定性：若医保政策调整，可能影响定价能力。

结论：先声药业迎来产品密集落地期，创新药收入占比提升，后续增长潜力仍强。维持“买入”评级，建议长期投资者关注。