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制造业稳住了！制造业投资会怎样？

核心内容

2021年一季度，制造业增加值占GDP的比重首次企稳回升，标志着自2012年以来的连续下滑趋势结束。然而，制造业投资增速虽高于名义GDP增速，但整体表现仍偏弱，主要受疫情基数效应影响。从两年复合平均增速看，制造业投资增速仅为-1.5%，远低于GDP增速7.1%。

主要观点

• 制造业比重回升：2021年一季度制造业增加值增速比名义GDP增速高出近9个百分点，是九年来首次出现制造业比重回升。
• 制造业投资效率提升：制造业投资产出率（即生产单位制造业GDP所需的制造业投资）在2021年一季度大幅下降，表明制造业投资效率在提高。
• 投资效率提升原因：
  • “就地过年”政策减少了用工短缺，促使企业倾向于使用劳动力替代资本。
  • 高技术制造业的转型升级更多依赖全要素生产率（TFP）的提升，而非资本投入。
• 制造业投资与GDP增速关系：除非制造业比重显著提升，否则制造业投资仍可能成为名义GDP增速的上限。
• 重点行业分析：
  • 增值速高于GDP的行业包括计算机通信、医药、电气机械、汽车、专用设备、通用设备制造业。
  • 其中，计算机通信和医药制造业的投资增速已恢复至疫情前水平，而汽车、通用设备、专用设备等行业的投资增速仍低于疫情前。

关键信息

• 制造业投资效率：制造业投资产出率下降，表明单位GDP所需投资减少，投资效率提高。
• 行业差异：不同制造业子行业在投资恢复方面存在显著差异，部分行业仍需进一步推动投资增长。
• 政策导向：在“十四五”规划和政府工作报告中，“保持制造业比重基本稳定”是重要目标，未来政策可能会更倾向于支持增速快于GDP的制造业行业。
• 风险提示：
  • 部分行业受限于技术瓶颈，难以快速提升投资效率。
  • 若通胀过热，可能导致货币政策收紧，从而抑制企业扩产计划。

数据来源与图表说明

• 图1：制造业增加值占GDP比重企稳回升，数据来源为Bloomberg和东吴证券研究所。
• 图2：制造业投资增速首次超过名义GDP增速，数据来源为Bloomberg和东吴证券研究所。
• 图3：制造业投资产出率下降，反映投资效率提升，数据来源为Bloomberg和东吴证券研究所。
• 图4：高技术制造业增长更多依赖TFP，而非资本投入，数据来源为Goldman Sachs和东吴证券研究所。
• 图5：制造业增加值恢复快于GDP，但投资增速仍低于疫情前水平，数据来源为Wind和东吴证券研究所。

投资评级标准

• 公司投资评级：
  • 买入：个股涨跌幅相对大盘15%以上；
  • 增持：个股涨跌幅相对大盘5%至15%；
  • 中性：个股涨跌幅相对大盘-5%至5%；
  • 减持：个股涨跌幅相对大盘-15%至-5%；
  • 卖出：个股涨跌幅相对大盘-15%以下。
• 行业投资评级：
  • 增持：行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：行业指数相对大盘-5%至5%；
  • 减持：行业指数相对弱于大盘5%以上。

总结

制造业增加值占GDP比重的回升，反映了其在经济中的重要性正在恢复，但制造业投资增速尚未完全恢复至疫情前水平。这主要是由于投资效率的提升，以及高技术制造业对TFP的依赖。未来，政策可能会更侧重于支持那些增加值增速高于GDP的行业，以实现制造业比重的稳定。然而，行业间的复苏差异以及潜在的通胀压力仍需关注。