深度报告-20230326-安信证券-国脉文化-600640.SH-AIGC时代_占据运营商生态圈内优势地位_20页_2mb

国脉文化（600640.SH）分析总结

核心内容

国脉文化是中国电信集团旗下的控股子公司，作为泛娱乐内容核心承载平台，公司有望受益于AIGC技术及5G生态的双重利好，推动业务升级和转型。随着中国电信在5G和天翼云方面的持续发展，国脉文化将依托其在内容、用户服务和渠道资源方面的优势，进一步拓展数字内容、数智应用、元宇宙云中台、实体场景及数字资产等五大主营业务板块。

主要观点

1. 5G及天翼云发展带来的优势

   • 中国电信的5G业务和天翼云在算力、网络资源和用户基数方面具有明显优势，国脉文化作为其子公司，可借助这些资源发展5G相关的数字娱乐和数智应用。
   • 天翼云作为“国云”建设的重要组成部分，承担着国家公有云的基础设施角色，为AI技术应用提供支撑。

2. AIGC对内容供给端的变革

   • AIGC技术将重构内容生产方式，提高效率并降低成本，有望成为Web3.0/元宇宙时代的重要内容供给范式。
   • 国脉文化在内容制作和平台运营方面具备潜力，借助AIGC技术有望提升内容产出能力和竞争力。

3. 元宇宙作为业务升级核心

   • 公司计划将元宇宙作为业务升级的核心动力，通过技术能力、经济场景和社会体系三个层面推动元宇宙相关业务的发展。
   • 元宇宙云中台业务将聚焦于虚拟数字人、虚拟空间交互等，助力产业数字化转型。

4. 盈利预测与估值

   • 预计公司2022-2024年营业收入分别为42.23亿元、49.34亿元、54.06亿元，归母净利润分别为-2.07亿元、0.97亿元、2.19亿元。
   • 采用分部估值法，公司目标市值为146.69亿元，对应目标价18.43元。

关键信息

• 股权结构：中国电信集团直接持有公司51.16%股份，通过其他子公司持有其余股份，公司定位为内容平台与用户服务。
• 业务板块：
  • 数字内容：包括天翼超高清、天翼云游戏、天翼云AR/MR等，围绕个人及家庭提供多场景数字娱乐体验。
  • 数智应用：涵盖数智党建、数智企服等，提供数字化解决方案及标准化SAAS服务。
  • 元宇宙云中台：聚焦虚拟数字人、数字空间交互等，推动元宇宙相关场景落地。
  • 实体场景：包括酒店管理、会展服务等，科技赋能线下体验。
  • 数字资产：依托电信积分运营能力，提供积分兑换、会员运营等服务。
• 财务表现：
  • 2020-2022年，公司营业收入分别为44.49亿元、46.11亿元、42.23亿元，净利润为10.3亿元、-357.5亿元、-206.9亿元。
  • 2022年前三季度，公司毛利率为4.31%，净利率为-7.72%，受疫情影响较大。
  • 2023年及2024年，公司毛利率有望回升至11.64%、14.13%，净利率有望提升至2.0%、4.1%。

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：18.43元
• 估值方法：
  • 文娱服务采用PS法，2023年对应市值为79.26亿元。
  • 积分兑换采用PS法，2023年对应市值为31.15亿元。
  • 酒店管理采用PE法，2023年对应市值为27.64亿元。
  • 文化旅游采用PE法，2023年对应市值为8.64亿元。
• 总目标市值：146.69亿元，对应目标价18.43元。

风险提示

1. 5G政策管控风险：5G应用业务可能面临政策限制，内容安全和用户信息安全监管趋严。
2. 创新型产品不及预期风险：公司创新型产品尚在试点阶段，未形成有效支撑，存在业务转型风险。
3. 市场竞争加剧风险：5G文娱应用市场由头部企业主导，市场竞争加剧可能影响公司发展。
4. 财务风险：疫情对文旅、酒店等业务造成冲击，公司需进一步优化成本结构，提升盈利能力。

附录：财务数据汇总

营业收入及利润预测

财务指标预测

费用率

偿债能力

现金流预测