全市场教育行业策略报告：跟谁学，三季度营收增长461.23％，大班模式规模效应显著-20191113-安信证券-14页_698kb

跟谁学Q3业绩总结

核心内容概述

2019年第三季度，跟谁学实现了显著的营收增长和盈利能力提升，成为资本市场中唯一一家实现盈利的在线教育公司。其核心业务K12课程收入占比超过3/4，带动整体业绩快速增长。同时，公司销售费用率上升，但预计未来运营利润率将有所改善。

主要观点

• 营收增长显著：2019Q3净收入为5.57亿元，同比增长461.23%，远超财务指引上限。
• 净利润提升：净利润从去年同期的68万元增至190万元，非美国通用会计准则（Non-GAAP）净利润从105万元增至2014万元，连续六个季度盈利。
• 收入来源结构：K12课程为主要收入来源，占2019Q3营收的82.41%，小学业务增长最快，增速超过800%。
• 规模效应显现：课堂平均人数从2017年400人/节增长至2019Q1的980人/节，带动收入端快速增长。
• 现金流改善：2019Q3经营性现金流达2.88亿元，同比增长379.7%。
• 递延收入增长：递延收入从第二季度末的5.04亿元增至第三季度末的7.78亿元。
• 销售费用率上升：2019Q3销售费用率升至59.31%，主要由于暑期营销和人员薪酬增加。
• 市场拓展成效：低线城市营收占比提升至52%，三四线城市渗透率显著提高。

关键信息

财务表现

• 净收入：2019Q3净收入为5.57亿元，同比增长461.23%。
• 净利润：净利润从68万元增至190万元，同比增长178%。
• Non-GAAP净利润：从105万元增至2014万元。
• 流水收入：2019Q3流水收入为8.8亿元，同比增长420.7%。
• 营收转换率：约为60%。
• 经营性现金流：2019Q3为2.88亿元，同比增长379.7%。
• 递延收入：从5.04亿元增至7.78亿元，同比增长186.1%。

K12业务发展

• K12课程营收：2019Q3为4.59亿元，同比增长525.5%。
• K12收入占比：达到82.41%，小学业务增长最快，增速超800%。
• K12覆盖范围：涵盖全学段所有主要学科，包括数学、英语、语文、物理、化学、生物、历史、地理等。
• 低线城市渗透：低线城市营收占比52%，较2019Q2提升1个百分点。

运营情况

• 讲师贡献：2019Q3前十名讲师贡献34.6%收入，相比2018年下降12个百分点。
• 课堂人数：FY2019Q1课堂平均人数达980人/节，同比增长123%。
• 付费人次：2019Q3总付费人次为82万人，同比增长240.2%。
• 现金流：2019Q3经营性现金流达2.88亿元，同比增长379.7%。

盈利能力

• 毛利率：2019Q3毛利率为71.9%，同比增长9.74个百分点。
• 销售费用率：2019Q3销售费用率升至59.31%，预计Q4运营利润率为20%。
• 费用增长：2019Q3销售费用为3.3亿元，同比增长965%。

行业动态与市场表现

教育市场关键数据追踪

• 教育指数：本周下跌2.08%，成交额环比下跌38.74%。
• 新三板做市指数：上涨4.90%，成交额环比上涨49.43%。
• A股教育指数：上涨0.95%，成交额环比上涨6.34%。
• 职业教育指数：下跌0.94%，成交额环比下跌28.63%。

新股动态

• 新挂牌公司：本周无新增挂牌公司。
• IPO排队情况：截止2019年11月8日，共有3家新三板教育企业进入上市辅导。

风险提示

• 政策风险：教育行业受政策影响较大。
• 行业增速不达预期：若行业增长不及预期，可能影响公司业绩表现。

附录：重要公司公告

• 新三板市场公告：

  • 中诺思申请终止挂牌。
  • 威科姆拟增加子公司注册资本。
  • 爱立方与中幼爱立方签署咨询服务协议。

• A股市场公告：

  • 科斯伍德复牌。
  • 立思辰股东减持。
  • 盛通股份、勤上股份、佳发教育、三盛教育等公司发布重要公告。

• 海外市场公告：

  • 跟谁学Q3净利润为190万元人民币，Non-GAAP净利润为2014万元。
  • 中国网络信息科技预计2019年9月30日止9个月录得较大亏损。

图表目录（摘要）

• 图1：跟谁学单季度营收及增速
• 图2：跟谁学单季度净利润及增速
• 图3：跟谁学营收及增速
• 图4：跟谁学净利润及增速
• 图5：跟谁学流水及增速
• 图6：跟谁学流水及增速
• 图7：跟谁学K12业务收入及占比
• 图8：跟谁学K12业务收入
• 图9：跟谁学毛利率净利率
• 图10：跟谁学费用率
• 图11：跟谁学前十讲师收入占比（FY2018）
• 图12：跟谁学平均每堂课人数
• 图13：跟谁学学员人数
• 图14：跟谁学经营活动净现金流
• 图15：跟谁学学员人数
• 图16：跟谁学经营活动净现金流
• 图17：主要指数周涨跌幅
• 图18：周涨跌幅与成交额环比情况
• 图19：教育其他指数
• 图20：A股教育本周涨幅前十
• 图21：新三板教育做市公司本周涨幅排名
• 图22：港股教育本周涨幅前十
• 图23：美股教育本周涨幅前五

一级市场动态

• 编程猫：获4亿元C轮融资，Q3收入突破2亿元。
• Dr.S赛先生：获数千万A轮融资。
• 画啦啦少儿美术：完成B+轮融资，乐高创新投资基金领投。
• 歌斐教育：完成A1轮融资，共计1亿元人民币。

总结

跟谁学在2019年第三季度实现了收入和利润的大幅增长，主要得益于K12业务的强劲表现和大班课模式的规模效应。尽管销售费用率有所上升，但公司预计未来运营利润率将有所改善。K12课程覆盖全学段，小学业务增长最快，低线城市渗透率提升，显示公司市场拓展成效显著。整体来看，跟谁学在教育行业中展现出强劲的增长潜力和良好的盈利前景。