电力设备新能源行业：磷酸铁锂跟踪报告之一，Model3铁锂版本亮相，反转逻辑继续演绎-20200612-光大证券-11页_739kb

Model3 铁锂版本亮相，反转逻辑继续演绎

核心内容

特斯拉推出搭载磷酸铁锂电池的Model3标准续航版本，标志着磷酸铁锂电池在乘用车领域的竞争力提升。该车型由宁德时代供应电池，其续驶里程达到468km，相比LG化学/松下版本分别提升23km和13km。电池系统能量密度为125Wh/kg，低于三元电池（145-153Wh/kg），但单位质量百公里电耗显著改善，仅为7.22kWh/100km，优于三元电池版本（7.68-7.74kWh/100km）。此外，磷酸铁锂电池具备更好的安全性和更长的循环寿命，尤其适合中低端车型。

主要观点

• 消费者偏好转变：磷酸铁锂电池在安全性和耐用性方面优于三元电池，且续驶里程提升，预计更受市场欢迎。
• 成本优势明显：宁德时代CTP方案使磷酸铁锂电池包成本降低20%以上，单车成本节约约8000元。
• 技术进步推动应用：通过结构精简，磷酸铁锂电池体积能量密度差距缩小，成本优势显现，部分性能指标甚至优于三元电池。
• 政策支持减弱：2020年补贴政策未显著提高能量密度和续驶里程门槛，推动乘用车三元化的政策因素逐步弱化。
• 市场趋势预测：预计2020-2022年，磷酸铁锂电池在乘用车的装机量将从5.3GWh增长至24.3GWh，占比持续上升；在商用车领域，磷酸铁锂电池装机量也将稳步提升。

关键信息

1. 特斯拉磷酸铁锂Model3信息

• 续驶里程：468km（高于LG化学/松下版本）
• 电池系统能量密度：125Wh/kg（实际值可能介于125-140Wh/kg）
• 电池电量估算：59kWh（略高于三元电池版本）
• 单位质量百公里电耗：7.22kWh/100km（显著优于三元电池）
• 电池包成本：相比高镍三元电池包，成本降低20%以上，单车节约8000元

2. 磷酸铁锂反转逻辑

• 政策层面：补贴延续至2022年，但未大幅提高能量密度与续驶里程门槛，推动三元化的政策因素减弱。
• 技术层面：宁德时代、比亚迪等企业通过结构优化，提升磷酸铁锂电池能量密度，缩小与三元电池差距。
• 成本层面：CTP、刀片电池等方案使磷酸铁锂电池成本率先降至0.5X元/Wh。
• 安全性层面：磷酸铁锂电池热稳定性更好，符合工信部最新安全标准，未来消费者偏好将向其倾斜。

3. 乘用车磷酸铁锂电池份额提升

• 装机量占比：2020年1-5月，磷酸铁锂电池在乘用车中的搭载比例达82%，主要集中在A00/A0级车型。
• 装机量预测：预计2020-2022年，磷酸铁锂电池在乘用车的装机量分别为5.3GWh、13.0GWh、24.3GWh。
• 车型结构变化：A00/A0级车型销量占比下降，而B级车如Model3、比亚迪汉等磷酸铁锂车型销量占比上升。

4. 投资建议

• 电池环节：关注宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能等优质企业。
• 材料环节：关注德方纳米、中国宝安、湘潭电化等具备磷酸铁锂电池材料优势的企业。

风险分析

• 政策风险：补贴政策变化可能影响行业发展。
• 技术路线变更风险：新技术可能冲击原有技术路线。
• 竞争加剧风险：行业竞争加剧可能导致产能过剩。
• 原材料价格波动风险：钴、锂等原材料价格波动可能影响电池成本。
• 疫情持续风险：疫情可能影响公司生产与下游需求。

投资评级

• 买入（维持）：未来6-12个月的投资收益率有望领先市场基准指数15%以上。

分析师信息

• 马瑞山：S0930518080001
• 殷中枢：S0930518040004
• 郝骞：S0930520050001

联系人

• 杨耀先：021-52523656
• 邮箱：yangyx@ebscn.com

图表说明

• 图1：动力电池技术路线对比
• 图2：结构精简后Pack成本与原值对比
• 图3：2018年以来磷酸铁锂电池在乘用车领域的装机量占比
• 图4：2020年1-5月搭载磷酸铁锂电池的乘用车结构
• 图5：2016-2022年磷酸铁锂电池装机量预测

资料来源

• 行业数据：工信部、乘联会、GGII
• 研报资料：光大证券研究所整理、预测
• 图片来源：BNEF、Wind

估值与免责声明

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