20240530-天风证券-公用事业行业专题研究_煤电一体化——支撑_高分红_或_高成长_的优质选择_16页_1mb

煤电一体化研究报告：支撑企业高分红与高成长

1. 背景与趋势

行业回归公用事业属性：在新型电力系统建设背景下，煤电作为基础保障电源，政策端通过容量电价机制保障其合理盈利。2022-2023年国内新增火电装机中，“煤电联营”占比约34.8%，该模式逐渐成为趋势。

周期波动性降低：“煤电一体化”模式有效对冲煤价与电价波动。对比2019-2023年ROE，煤炭企业标准差50.9%，火电企业61.9%，而煤电联营企业仅为33.3%，盈利稳定性显著提升。

2. 盈利与资产表现

高分红企业

• 中国神华：煤炭龙头，2023年商品煤产量同比增长35%，分红率达75%。
• 陕西能源：煤电装机918万千瓦，自有煤炭产能支撑下，2023年分红率达53%，业绩稳健增长33%。
• 淮河能源：收购潘集电厂，火电装机扩张预期分红率达60%。

高成长企业

• 电投能源：“煤电铝一体化”布局，2023年新能源装机达4552万千瓦，持续提速转型。
• 新集能源：煤炭产能2350万吨/年，火电项目储备充足，2025年新能源装机目标100万千瓦。

3. 投资建议

关注标的：陕西能源、电投能源、淮河能源、新集能源、内蒙华电、中国神华、甘肃能化。

投资逻辑：

• “煤电一体化”模式下，企业具备稳定现金流，支撑高分红或高成长。
• 政策支持下，新能源转型与电力保供叠加，行业盈利能力持续提升。

4. 风险提示

宏观经济下行、煤炭价格波动、政策调整、资产扩张不及预期等风险需关注。