深度报告-2025-07-24-东方证券-2025Q3产业债策略_挖掘_反内卷_下的行业配置机会页_30页_2mb

报告总结

超长信用债策略

• 止盈建议：当前超长信用债调整风险较大，后续赔率下降，建议逐渐止盈。
• 替代方案：优先配置流动性更强的5Y银行二永债，等待下一次进攻机会。
• 收益来源：未来超额收益可能来自流动性溢价压缩或风险偏好高的机构挖掘质优民企。

Q3产业债配置机会

正面影响

• 政策驱动："反内卷"倡议可能改善建筑、钢铁、煤炭等行业基本面，利好央国企主体。
• 行业机会：
  • 建筑：央国企估值与基本面不匹配，利差压缩依赖稀缺高票息。
  • 钢铁：河钢、山钢利差压缩机会较大，基本面边际改善预期较强。
  • 煤炭：晋能系是主流机构挖掘对象，政策利好下利差或继续压缩。
  • 地产：央国企债绝对收益高，具备性价比。

挖掘建议

• 优先主体：利差40~50bp的中等资质主体，预计利差进一步压缩。
• 次要机会：少量质优民企存在流动性溢价压缩空间，如南山集团、宏桥新材等。

Q2市场回顾

• 发行与融资：Q2产业债净融入7321亿元，公用事业和非银金融融资规模最大。
• 收益率与利差：
  • 信用债跟随债市修复，收益率全面下行。
  • 利差压缩以低等级主体为主，AA-级利差收窄36bp。
• 流动性提升：6月中旬超长信用债交易热度达到顶峰，流动性溢价显著压缩。
• 信用风险：Q2无新增违约主体，评级下调频率略有上升，风险整体可控。

风险提示

• 政策变化：超预期政策转向可能导致信用债行情波动。
• 信用风险：违约超预期（如城投平台）或引发市场连锁反应。
• 数据遗误：信用债数据及评级信息可能存在偏差。