20171211-工银亚洲-证券业务部每周证券评论_4页_663kb

維達國際控股有限公司每周證券評論總結

核心內容概覽

維達國際控股有限公司（股份代號: 03331）是一家集研究、開發、生產、銷售於一體的現代化生活用紙企業，業務覆蓋家居護理、嬰兒護理、女性護理及長者護理四大領域，旗下擁有Vinda、Tempo、TORK、Libero、Sealer、Babyfit、Drypers、Libresse、VIA、TENA、Dr.P等多個品牌。公司自1985年成立以來，於2007年在香港上市，並於2013年與SCAGroup（愛生雅集團）合作，成為其最大股東。2016年，集團完成對愛生雅亞洲業務的收購，進一步拓展亞洲市場。

主要財務數據（截至2016年底）

上半年業績回顧（截至2017年6月30日）

• 總收入：63.08億元，同比增長11.3%。
• 自然收入增長：6.8%。
• 總毛利：19.26億元，同比增長8.7%。
• 總毛利率：30.5%，較去年同期下跌0.8%。
• 總經營溢利：3.21億元，同比下跌0.2%。
• 分部表現：
  • 生活用紙產品：佔整體收入80.4%，收入50.73億元，同比增長3.0%；經營溢利4.78億元，同比下跌10.9%。
  • 個人護理用品：佔整體收入19.6%，收入12.35億元，同比增長66.1%；經營溢利5.7億元，同比增長131.7%。

增長動力與戰略佈局

• 電商與商務客戶：電商及商務客戶收入增長最顯著，佔總收益20%和14%。
• 產能擴張：截至2017年6月，造紙設計產能為104萬噸，浙江廠房新增6萬噸產能，預計年底達110萬噸。廣東陽江廠房預計2018年完工，初步設計年產能為6萬噸。
• 國際品牌整合：通過收購愛生雅亞洲業務，集團在馬來西亞和台灣設立生產基地，並擁有TENA、Dr.P等品牌。
• 市場拓展：集團積極拓展中國個人護理業務版圖，同時關注亞洲市場的增長潛力。

估值與目標價

• 現價：截至12月8日，股價為$15.5。
• 市盈率：27.35倍，市帳率2.28倍，處於行業偏高水平。
• 目標價：$17.08，預計潛在升幅為10.19%。
• 預測邏輯：集團在紙巾業務中具備提價能力，且個人護理業務增長迅速，加上中國人口結構變化（如人口老化、城鎮化、二孩政策）將持續推動需求。

利好因素

• 人口結構優化：中國人口老化加快，嬰兒出生率上升，對失禁護理及嬰兒護理產品需求增加。
• 城鎮化率提升：截至2016年底，城鎮化率為57.35%，預計2020年將達60%，有利提升生活用紙需求。
• 品牌與市場優勢：TENA及Dr.P品牌在北上廣市場知名度高，且通過市場活動提升品牌影響力。
• 成本管控與提價能力：集團已采取措施控制木獎成本，並在10月上調紙巾產品售價，有利毛利率回升。

風險因素

• 原材料價格波動：木獎價格上漲可能影響毛利率，若無法轉嫁成本至消費者，將對盈利造成壓力。
• 市場競爭加劇：生活用紙行業准入門檻低，未來可能面臨更多競爭者。
• 產能過剩：若行業內產能過剩問題未解決，將影響集團收入。
• 匯率風險：集團業務覆蓋多個國家和地區，可能受匯率波動影響。

股價走勢分析

• 近期表現：股價自9月初的14元以下反彈，11月2日創出52周新高16.32元。
• 技術指標：14天相對強弱指數回落至49.59，股價回測10天及20天移動平均線。
• 預期走勢：短期可能有整固壓力，但預計下半年及全年業績將因銷售旺季及業務整合而改善。

結論

維達國際在紙巾及個人護理業務上均表現出增長潛力，尤其在個人護理業務中受益於人口結構變化及品牌整合。儘管面臨原材料價格上漲和市場競爭加劇的風險，但集團在成本控制和提價能力上表現良好，且擁有強大的國際品牌資源。投資者可考慮在股價回測至15.3元以下時增持，以捕捉未來業績提升的機會。