20171016-工银亚洲-证券业务部每周证券评论_6页_1mb
报告摘要
上海復星醫藥(集團)股份有限公司每周證券評論總結
公司簡介
上海復星醫藥(集團)股份有限公司（股份代號: 02196）於1994年成立，2012年在香港聯合交易所及上海證券交易所上市。公司專注於現代生物醫藥健康產業，覆蓋研發製造、分銷及終端等環節，形成了以藥品研發製造為核心，醫療服務、醫學診斷及醫療器械為輔助的產業鏈。集團擁有國家級企業技術中心，並在國際上建立了高效的研發團隊，主要產品在各自細分市場佔據領先地位。此外，集團是國藥控股的第二大股東，並與Guahao.com Limited合作拓展互聯網醫療業務。
2017年上半年業績回顧
- 收入：同比增長20.3%至82.77億元人民幣
- 毛利：同比增長28.9%至47.05億元人民幣
- 毛利率：提升3.8個百分點至56.8%
- 股東應佔溢利：同比增長12.6%至16.89億元人民幣
- 每股基本盈利：同比增長7.7%至人民幣0.70元
- 資產總值：增長15.7%至505.77億元人民幣
- 總負債：增長25.0%至231.54億元人民幣
- 流動比率：從1.06x上升至1.48x
- 現金及現金等價物：增長57.5%至94.45億元人民幣
- 總債務佔總資本比率：從26.79%上升至29.74%
分部表現
| 分部 | 收入佔比 | 收入（億元） | 收入增長 | 佔比增長 | 溢利增長 | 毛利率變化 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 藥品製造與研發 | 68.9% | 57.06 | 19.0% | 15.4% | 增加1.64個百分點 | |
| 醫療服務 | 12.2% | 10.11 | 34.4% | 20.1% | 增加0.68個百分點 | |
| 醫療器械與醫學診斷 | 18.6% | 15.40 | 17.1% | 4.7% | 下跌0.57個百分點 |
主營業務分產品表現
| 分產品 | 營業收入（億元） | 毛利率（%） | 增減幅度（%） | 毛利率增減（%） |
|---|---|---|---|---|
| 心血管疾病治療領域核心產品 | 6.47 | 80.71 | 10.69 | 增加1.64個百分點 |
| 中樞神經疾病治療領域核心產品 | 5.44 | 89.70 | 11.46 | 增加2.97個百分點 |
| 血液系統疾病治療領域核心產品 | 1.93 | 89.64 | 19.87 | 增加10.61個百分點 |
| 代謝及消化疾病治療領域核心產品 | 10.94 | 77.30 | 29.17 | 增加8.26個百分點 |
| 抗感染疾病治療領域核心產品 | 11.21 | 68.94 | 19.79 | 增加11.16個百分點 |
| 抗腫瘤疾病治療領域核心產品 | 1.50 | 73.83 | -3.23 | 減少7.37個百分點 |
| 原料藥和中間體核心產品 | 6.57 | 32.80 | 20.74 | 增加6.10個百分點 |
投資要點及利好因素
- 研發能力：集團上半年研發投入同比增長28.12%至6.26億元，研發費用增長50.15%至4.61億元。擁有173項在研項目，包括創新藥、仿製藥、生物類似藥及疫苗等。
- 與國藥控股的協同效應：國藥控股上半年收入增長8.65%至1377.68億元人民幣，擁有廣泛的分銷網絡，有利集團藥品銷售。
- 醫療服務協同：集團擁有大量醫院資源，可作為藥品分銷渠道及提供臨床數據，有助藥品研發。
- 醫療器械與醫學診斷業務：Sisram分拆上市，有助擴展銷售管道與提升研發能力。
股價走勢與估值預測
- 股價：截至10月13日，收市價為$36.45，較2016年同期升53.47%。
- 目標價：$40.10，相當於24.85倍市盈率，預計有10.02%的潛在升幅。
- 估值：市盈率24.47倍、市帳率3.03倍，處於行業合理水平。
同業比較
| 公司 | 收市價（$） | 市盈率（現時） | 市帳率（現時） | 已佔用資本日報率（%） |
|---|---|---|---|---|
| 優星醫藥 | 36.45 | 24.47 | 3.03 | 13.94% |
| 中国生物製藥 | 8.68 | 29.83 | 6.28 | 23.00% |
| 石藥集團 | 12.88 | 32.64 | 7.05 | 22.30% |
| 新藥製藥 | 9.47 | 20.31 | 1.72 | 6.31% |
| 四環醫藥 | 0.53 | 12.92 | 2.15 | 15.53% |
| 行業平均 | - | 24.03 | 4.05 | 16.22% |
風險因素
- 經濟下行壓力：若經濟環境惡化，人民醫療支出可能減少，影響集團收入。
- 藥品招標影響：各省藥品招標未明或未能中標，可能影響市場份額與收入。
- 醫保目錄評估：若集團藥品被剔除出醫保目錄，可能影響銷量與盈利能力。
利益披露及免責聲明
- 本報告作者為香港證監會持牌人，未涉及與所評論公司之金錢利益或職務。
- 本報告由工銀亞洲分析員編制，僅供客戶閱覽，不構成投資建議。
- 本報告所載資料及意見僅屬個人分析，不保證其足夠性、準確性或完整性。
- 任何投資決定應基於當前市場資料，並尋求專業意見。
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