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中证债券估值与指数月报2014年10月份总结

核心内容概述

2014年10月，中国债券市场整体呈现上涨趋势，收益率大幅下行，市场交投活跃。在宏观经济疲弱、央行宽松货币政策及市场多头情绪的推动下，利率债与信用债均表现良好，其中利率债收益率降幅显著，信用债收益率亦大幅下降。同时，债券估值净价普遍上涨，推动中证债券全价指数大幅上升，市场预期债市牛市行情将继续延续。

主要观点

1. 宏观经济与货币政策环境

• 10月份制造业PMI为50.8%，环比微降，显示经济仍处于弱复苏状态。
• 央行继续实施宽松货币政策，10月14日起下调14天正回购利率10BP，MLF操作规模达3000亿元，释放流动性。
• 货币市场资金价格总体下降，银行间与交易所回购利率均显著走低。

2. 利率债市场表现

• 利率债收益率全线下移，国债各期限收益率降幅普遍超过20BP，金融债降幅更大，超过30BP。
• 国债1年、5年、10年期收益率分别降至3.39%、3.56%、3.76%，累计降幅达52BP。
• 利率债指数涨幅较大，中证国债指数涨幅居前，达2.25%，中证金融债指数涨幅为2.07%。
• 期限越长，利率债指数涨幅越大，超长期限品种表现尤为突出。

3. 信用债市场表现

• 信用债收益率显著下降，所有评级品种降幅基本超过30BP。
• 城投债在政策支持下受到市场追捧，收益率降幅显著，尤其是低评级品种。
• 信用利差总体收窄，AAA评级信用债利差低于历史1/4分位，AA-评级利差仍处于较高分位。
• 信用债指数涨幅普遍，中证转债指数涨幅最大，达5.09%，沪城投债指数涨幅领先。

4. 债券市场交投情况

• 全月现券成交规模达3.63万亿元，创年内新高，其中交易所市场成交规模1,076亿元。
• 有报价或成交的个券占比50.51%，净价增长的债券数量占比79.55%，较9月份增长近6个百分点。
• 估值净价均值上涨0.98元，涨幅较9月份增长40%。超长期限品种涨幅普遍超过1元。

5. 债券市场活跃度

• 银行间市场利率品种活跃度高于信用品种，可转债表现最佳，成交活跃度最高。
• 交易所市场中，可转债和可分离转债存债活跃度显著高于国债及其他品种。

关键信息

1. 利率债收益率曲线变动

• 国债收益率：1年期3.39%（降34BP）、5年期3.56%（降36BP）、10年期3.76%（降22BP）。
• 国开债收益率：1年期3.75%（降51BP）、5年期4.22%（降34BP）、10年期4.32%（降42BP）。
• 金融债收益率降幅最大，所有期限均下降超过30BP。

2. 信用债收益率曲线变动

• 中短期票据AAA/AA评级收益率分别下降36BP/34BP、27BP/27BP、35BP/36BP。
• 城投债AA+/AA评级收益率分别下降43BP/54BP、31BP/47BP、43BP/58BP。
• 公司债AAA/AA-评级收益率分别下降56BP/75BP、47BP/65BP、56BP/81BP。

3. 中证债券估值（净价）变动

• 债券估值净价均值上涨0.98元，涨幅较9月份增长40%。
• 超长期限（>7年）品种估值净价均值涨幅达2.54元。
• 可转债估值净价均值涨幅最大，达7.61元。

4. 中证债券指数走势

• 中证全债指数月度涨幅1.73%，到期收益率4.28%，修正久期3.87。
• 涨幅居前的指数：中证转债（5.09%）、中证10+债（4.83%）、中证中期中高收益L指数（2.39%）。
• 长期限指数涨幅更大，中证10+债涨幅达4.83%，中证国债指数涨幅2.25%。

市场展望

10月份债市在多重利好因素推动下继续走强，收益率持续下行，市场情绪积极。短期来看，支撑债市上涨的因素未发生根本性变化，预计11月份债市将继续向好，牛市行情有望延续。