20260227-银河期货-金银3月报_风险释放后_金银趋势未变_16页_2mb

报告摘要

2026年2月，金银市场经历了先抑后扬的波动走势，整体呈高位震荡格局。外盘伦敦金与伦敦银分别上涨约5.88%和4.8%，而内盘由于人民币升值及统计时点差异，录得小幅下跌。市场主线从1月的地缘政治与美元信用叙事，转向多因素博弈，包括美联储政策预期、AI投资风险、地缘政治紧张、资源保护主义等。

2月行情回顾：
金银市场在2月经历了剧烈波动，月初受美联储人事变动及AI担忧冲击大跌，中旬后地缘风险、美国滞胀预期及贸易政策不确定性支撑价格反弹，但美联储偏鹰表态限制了上涨空间，最终市场进入高位震荡。
3月市场展望：
金银市场预计将在3月回归宏观主线交易，总体趋势仍向上。主要支撑来自地缘政治风险、资源保护主义带来的供应焦虑及滞胀环境的预期。上行阻力则来自于美联储“鹰派暂停”的政策立场。
- 黄金：
  2025年全球黄金供给同比增长0.6%，需求增长7.8%，其中投资需求显著升温，黄金ETF持仓量创新高，央行购金需求持续，尤其是中国、土耳其、波兰、印度等新兴市场国家。
- 白银：
  白银市场虽经历暴跌后企稳，但供需矛盾未解，库存偏低，市场可能面临再次“逼仓”的风险。国内白银库存尚未进入累库阶段，进口窗口打开可能缓解供应压力，但短期仍需警惕预期差和市场联动。

3月金银市场或将从技术性调整回归宏观主线交易，总体趋势仍向上，即使宽幅震荡也可能是为后续上涨蓄势。
黄金：
- 需求端：投资需求强劲，央行购金持续，金条与金币需求维持高位。
- 供应端：金矿产量与回收金供应量维持稳定，高利润率激励矿商生产。
- 驱动因素：地缘政治风险、美元信用下降、美联储降息预期及全球通胀黏性。
白银：
- 需求端：全球白银库存偏低，国内白银消费旺盛，进口窗口可能缓解供需矛盾。
- 供应端：全球白银库存未见明显回升，可能面临再次“逼仓”。
- 驱动因素：资源保护主义、AI相关基建需求上升、地缘政治风险。

美国经济基本面：
- 2025年第四季度GDP增速仅为1.4%，远低于预期，主要受政府停摆拖累。
- 12月核心PCE同比上涨3.0%，显示通胀黏性未减，与就业市场疲软形成“滞胀”风险。
- 就业数据呈现结构性矛盾，医疗保健等行业贡献大部分新增就业，而其他行业如金融业、信息业则出现就业流失。
- 美联储3月议息会议预计维持“鹰派暂停”立场，降息预期推迟至三季度。
市场预期变化：
- 市场对美联储3月会议结果预期为“按兵不动”，但关注其是否首次提及“缩表”或延迟降息。
- 若美联储释放鸽派信号，可能推动金银价格反弹。

黄金供需平衡：
- 2025年全球黄金供给5002吨，同比增长0.6%。
- 需求总量达4999.4吨，同比增长7.8%，投资需求（黄金ETF、金条金币）成为主要增长动力。
央行购金需求：
- 截至2025年，中国央行连续第15个月增持黄金，黄金储备环比增加。
- 全球央行购金规模仍处于历史高位，但增速有所放缓。
黄金ETF需求：
- 截至1月底，全球黄金ETF持仓量达4144.58吨，亚洲地区净流入显著。
- 北美、欧洲、亚洲分别净流入43吨、13吨、62吨，其他地区2吨。
白银供需平衡：
- 2025年全球白银供给与需求均未出现显著变化，但库存偏低，市场存在“逼仓”风险。
- 中国白银库存仍处于低位，尚未进入重新累库阶段。
白银库存与租赁利率：
- 全球白银库存持续偏低，尤其是中国、伦敦及Comex市场。
- 白银租赁利率降至1-2%，显示现货供需有所缓和，但“逼仓”条件仍存在。
白银ETF持仓：
- 全球白银ETF总持仓有所下降，但白银基本面矛盾未解，市场仍需时间找到新的平衡。