20150612-上海证券-2015年下半年信用债投资策略_安全为上_回避低等级品种_16页_1016kb

2015年下半年信用债投资策略总结

核心内容

2015年下半年信用债投资策略主要基于对宏观经济、重点行业及政策变动的分析，认为在货币政策宽松和财政政策支持的背景下，债券市场将保持震荡态势，信用利差小幅上行，但系统性信用风险概率较低。投资建议以安全为上，增加对中高等级品种的配置，谨慎对待低等级品种。

主要观点

• 宏观经济持续下行：2015年上半年，我国GDP增速从2014年四季度的7.3%降至7%左右，消费、出口、固定资产投资增速整体下滑，“三驾马车”引擎动力不足。
• 物价指数维持低位：CPI和PPI同比增速均处于低位，显示通货膨胀压力较小。
• 重点行业经营不景气：周期性行业如石油加工、煤炭、钢铁等净利润增速下降，行业经营状况恶化。
• 地产行业小幅回暖：受“330”新政影响，房地产销售改善，但新开工面积仍处低位，房地产投资增速放缓。
• 货币政策稳中偏松：为对冲经济下行压力，央行上半年两次降准和两次降息，流动性较为充裕。
• 财政政策继续发力：地方债置换缓解地方政府债务压力，政策支持力度加大。
• 债券收益率震荡为主：货币政策宽松周期尚未结束，收益率上行空间受限，下行动力不足。
• 信用利差小幅上行：信用违约事件增加，导致信用利差小幅扩大，但系统性风险概率较小。
• 投资建议：建议投资者适当增加杠杆，以票息收益为主，优先配置中高等级信用债，回避低等级品种，防止踩雷。

关键信息

宏观经济运行情况

• GDP增速下滑，消费、出口、固定资产投资增速均呈下降趋势。
• 房地产投资增速为5.1%，仍处低位，但销售面积增速明显回升。
• 工业用电量和铁路货运量增速持续下降，显示工业和运输行业低迷。
• 5月数据略有企稳迹象，但整体经济仍处于下行通道。

重点行业运行情况

• 周期性行业：石油加工、煤炭、钢铁、采矿业、有色金属等净利润增速下降，行业经营状况恶化。
• 地产行业：商品房销售改善，但新开工面积仍处低位，房地产投资增速放缓。
• 钢铁行业：铁矿石价格企稳，螺纹钢价格低位震荡，行业仍显低迷。

政策变动

• 货币政策：央行上半年两次降准和两次降息，流动性较为充裕，但对实体经济拉动有限。
• 财政政策：地方债置换规模达1万亿元，占到期政府债务的53.8%，有助于缓解地方债务压力。

市场流动性跟踪

• 银行体系流动性：上半年总体充裕，SHIBOR与央票利差处于低位。
• 货币市场利率：同业拆借和质押式回购利率显著下行，已接近2009年水平。
• 票据贴现利率：珠三角、长三角、中西部、环渤海票据直贴利率分别下行至3.00%、2.95%、3.05%、3.10%。

债券二级市场表现

• 信用利差：企业债和中票信用利差呈小幅攀升态势，但系统性风险概率较小。
• 长期品种：企业债信用利差小幅震荡，中期票据信用利差扩大。

投资策略建议

• 收益率预期：下半年债券收益率以震荡为主，上行空间受限，下行动力不足。
• 信用利差趋势：整体利差水平将小幅上行，但系统性风险概率较低，更多为个券风险。
• 配置建议：建议适当增加杠杆，以票息收益为主；优先配置中高等级信用债，谨慎对待低等级品种，以降低信用风险。

投资评级体系

• 安全性：中高等级债券安全性较高，低等级债券安全性较低。
• 收益性：中高等级债券收益性较好，低等级债券收益性较低。
• 流动性：中高等级债券流动性较好，低等级债券流动性较差。

免责条款

• 本报告基于公开信息，不保证数据和建议的准确性及完整性。
• 投资决策应基于个人实际情况，不应仅依赖本报告进行投资。

数据来源

• 国家统计局、海关总署、Wind、上海证券研究所等公开数据来源。