20241119-招银国际-原材料_天然铀受惠于全球核电未来十年的结构上升周期_31页_2mb

天然铀行业分析报告总结

核心观点：
本报告全面分析了天然铀的供需关系及未来发展趋势，指出未来十年核电将迎来结构上升周期，天然铀需求将持续增长，2024至2028年期间供需缺口仍将较大，预计铀价将保持高位。中广核矿业（1164HK）和Cameco（CCJUS）被视为主要受益者，分别获得买入评级和未评级。

关键发现：

1. 全球核电重启，装机容量回升：

   • 截至2024年9月，全球在建核电机组62座，预计2024-2029年每年新增装机容量分别为7、10、9、15、8和8吉瓦，平均每年增加11吉瓦，远超历史平均水平。
   • 2029年全球核电装机净容量预计达432吉瓦，天然铀需求69,191吨；2040年预计500吉瓦，需求92,000吨。

2. 供需缺口持续扩大，支撑铀价：

   • 中期（2024-2028年）估算供需缺口分别为12,433吨、9,763吨、7,738吨、4,371吨和1,228吨，缺口虽逐年收窄，但整体供需仍不均衡。
   • 主要供给冲击包括哈萨克斯坦Kazatomprom受硫酸短缺影响，尼日尔铀矿因政变停产，进一步加剧供应紧张。

3. 政策驱动与长期需求：

   • 各国政府因俄乌冲突和气候目标推动核电发展，COP28提出到2050年全球核电装机容量增至原容量三倍的目标。
   • 人工智能数据中心增长及小型模块化反应堆（SMR）普及将进一步拉动电力需求，从而推高天然铀需求。

4. 主要公司分析：

   • 中广核矿业（1164HK）：通过合营公司持有哈萨克低成本铀矿，受益于铀价上涨趋势，盈利有望翻倍，给予买入评级，目标价236港元。
   • Cameco (CCJUS)：全球第二大铀生产商，拥有全产业链布局及合约销售模式，核燃料业务稳健增长，在供应链安全背景下值得关注。

风险提示：

• 在建核电项目落地不及预期；
• 政策或经济环境变化导致核电发展停滞；
• 储能技术导致可再生能源替代核电；
• 能源价格变动影响发展优先级；
• 核事故引发公众抵触；
• 地缘政治缓和影响供应链；
• 新技术（如聚变能、新堆技术）颠覆需求。

免责声明：
报告引用公司资料，分析基于公开数据和预测，投资者应独立评估风险。