20161121-中国银行-中国经济何时见底回升_分析与判断_20页_1mb

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核心内容

本文由中国银行国际金融研究所撰写，作者为高玉伟，分析了中国经济何时见底回升的问题。文章指出，尽管经济下行趋势在2011年以来持续六年，但根据经济周期理论和历史经验，2016年很可能成为本轮经济周期的底部。同时，文章指出经济回升可能不会一蹴而就，而是面临一定挑战。

主要观点

• 经济周期规律：经济周期波动受经济规律制约，不能完全脱离历史经验。
• 见底特征：经济见底时，通常伴随着名义GDP增速见底、企业盈利增速见底、存货增速见底、投资增速见底、消费名义增速见底、实际利率见顶、先行指数与一致指数见底、出现“单底”或“双底”。
• 2016年见底迹象：2016年基本符合大部分经济周期见底特征，如名义GDP增速回升、企业盈利改善、投资增速见底、消费贡献率上升等。
• 全球经济影响：中国经济的复苏离不开全球经济的改善，当前全球经济增长缓慢，可能对中国经济回升形成阻力。
• 房地产调控影响：国内新一轮房地产调控可能对经济回升形成压力，尤其是对房地产投资及相关产业。

关键信息

一、当前经济是否见底存在争议

• 观点1：已经见底

  • 代表人物：陈东琪、曹远征、姚洋、李稻葵
  • 判断依据：2016年或2015年经济出现触底迹象。

• 观点2：尚未见底

  • 代表人物：厉以宁、李迅雷、马光远
  • 判断依据：经济仍面临下行压力，调整尚未完成。

• 观点3：即将见底

  • 代表人物：刘世锦、屈宏斌、巴曙松
  • 判断依据：2016年可能成为见底的关键时期。

二、当前经济形势与以往典型周期的比较

• 经济周期类型：中国经历了增长型周期，而非古典型周期。
• 经济下行背景：2011年以来的经济减速与1993-1999年的周期存在差异，主要体现在：
  • 市场化程度提高
  • 经济减速背景不同（如四万亿政策）
  • 宏观政策不搞强刺激
  • 潜在增长率下降
  • 国际金融危机和欧洲债务危机的影响

三、经济见底的特征性事实

1. 名义GDP增速见底
   • 2015年名义GDP增速为6.4%，创2000年以来新低，2016年显著回升。
2. 企业盈利增速见底
   • 2015年工业企业利润总额同比减少2.3%，2016年则增长8.4%。
3. 存货增速见底
   • 2016年前9个月产成品存货同比减少0.8%，连续6个月负增长。
4. 投资增速见底
   • 2015年固定资产投资增速为10%，2016年前10个月为8.3%，已连续两个月回升。
5. 消费名义增速见底，贡献率见顶
   • 2016年前三季度消费对GDP增长贡献率为71%，为阶段性高点。
6. 实际利率见顶
   • 2014-2015年实际利率达到阶段性顶部。
7. 先行指数与一致指数见底
   • 2015年先行指数见底，2016年一致指数可能见底。
8. “双底”特征显现
   • 2016年为“双底”之一，经济触底后可能经历较长的L型走势。

四、2016年经济见底判断

• 数据支持：2016年符合大部分经济周期见底的特征，如名义GDP增速回升、企业盈利改善、投资与消费指标好转。
• 趋势分析：2016年8月以来，经济出现回暖迹象，但是否彻底回升仍需观察。
• 未来判断：预计未来1-2年内有望实现经济回升，但需克服外部和内部的挑战。

五、全球经济对中国经济的影响

• 全球经济增长乏力：2011年以来，全球经济普遍面临复苏困难。
• 外部风险因素：欧洲难民危机、英国脱欧、美国加息等可能对全球经济和贸易造成影响。
• 国际对比：印度仍处于低收入阶段，具备增长潜力，而中国已进入中等偏上收入阶段，增长动力需转型。

六、基于生产法的经济回升模拟

• 第一产业：比重将继续下降，增速保持低位。
• 第二产业：工业增速有望回升，高技术产业和装备制造业是主要增长动力。
• 第三产业：增速保持稳定，比重持续上升。
• GDP增速预测：2016年后，GDP增速将逐步回升，但可能经历L型走势。

总结

中国经济自2011年以来经历了持续的下行压力，但根据历史周期特征和当前经济指标分析，2016年基本符合经济见底的条件。尽管经济触底迹象明显，但实现全面回升仍面临两大挑战：一是全球经济复苏缓慢，二是国内房地产调控对相关产业造成影响。文章认为，未来1-2年内经济有望逐步回升，但过程可能较为缓慢，呈现L型走势。同时，中国经济的回升将依赖于结构调整、创新驱动和政策支持。