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报告摘要

Yum Cha 飲茶 - 2015年2月16日总结

核心内容概述

本报告主要分析了2014年中国水泥行业及太阳能光伏产业的表现，同时提供了相关市场数据、股票表现和区域市场分析。此外，还包含了一些市场指标和公司估值信息。

主要观点

太阳能光伏产业
- 2014年太阳能并网安装容量达到28.05GW，同比增长60%。
- 主要为太阳能电站（23.38GW），分布式发电（DG）占比4.67GW。
- 2014年太阳能并网安装容量净增10.6GW，低于政府目标14GW，主要因DG项目未达预期（目标8GW vs 实际2.05GW）。
- 政府在2014年9月后出台了更多支持DG安装的政策，预计2015年安装容量将增长至15GW，其中7GW为DG项目，3.15GW为屋顶项目。
- 对Singyes [0750.HK] 和 Xinyi Solar [0968.HK] 表现出积极的展望。
水泥行业表现
- 2014年水泥行业利润为78.02亿元，同比增长1.4%。
- 2014年12月行业利润同比下降24.7%，主要因房地产需求疲软，尽管基础设施项目需求强劲。
- 华中地区（南中）表现最佳，全年利润增长19.6%，东部地区增长4.0%，西南地区增长5.2%。
- 北方地区（如河北、山西、内蒙古）利润大幅下滑，尤其是河北同比下降97.8%。
- 水泥价格在2015年1月下跌0.1%，全国平均价格为303.67元/吨，广东地区价格下跌10元/吨。
- 去年12月水泥库存水平稳定在72.6%，随着春节临近，水泥需求减少，导致日均发货量降至正常水平的20%~30%。
市场数据
- 指数方面：恒生指数上涨1.1%，HSCEI上涨1.2%，上证综合指数上涨1.0%，深证综合指数上涨1.6%。
- 黄金价格为1,228.8，无变化。
- 沿海油指数（BDIY）下跌1.9%。
- 美国原油价格（WTI）为53.2美元/桶，上涨0.7%。
- 英国原油价格（BRENT）为62.0美元/桶，上涨0.7%。
- HIBOR 3个月利率为0.4%，下跌0.9%。
- SHIBOR 3个月利率为4.9%，无变化。
- 人民币兑美元汇率为6.2，下跌0.1%。
股票表现
- 水泥板块上周上涨5%。
- 表现最好的为Shanshui Cement [0691.HK]，上涨15.5%。
- 表现最弱的为CNBM [3323.HK]，上涨1.4%。

关键信息

估值与财务指标

公司	股票代码	评级	价格（港元）	市值（百万美元）	PER（2013）	PER（2014E）	PER（2015E）	PBR（2013）	PBR（2014E）	PBR（2015E）	EV/EBITDA（2013）	EV/EBITDA（2014E）	EV/EBITDA（2015E）	净负债/权益（2014E）
Anhui Conch	914 HK Equity	HOLD	26.45	17,144	11.7	9.5	9.0	2.0	1.7	1.5	7.1	6.1	5.8	9%
CNBM	3323 HK Equity	BUY	7.50	5,191	5.6	5.4	4.8	0.9	0.8	0.7	8.2	7.2	6.8	264%
BBMG	2009 HK Equity	BUY	6.80	6,310	7.8	7.6	6.7	1.0	0.8	0.7	8.2	6.6	6.2	46%
CR Cement	1313 HK Equity	BUY	4.67	3,911	9.3	6.8	6.3	1.2	1.1	0.9	7.3	5.6	5.3	63%
Shanshui Cement	691 HK Equity	HOLD	4.09	1,772	9.2	18.9	17.9	1.2	1.0	1.0	7.3	7.9	7.5	128%

区域利润表现

区域	2014年12月利润（亿元）	2013年12月利润（亿元）	YoY变化	2014年利润（亿元）	2013年利润（亿元）	YoY变化
全国	8.44	11.22	-24.7%	78.02	76.96	+1.4%
北方	-0.28	0.04	n.a.	0.07	3.37	-97.8%
北京	-0.02	-0.22	-91.9%	-0.12	-0.02	+536.8%
天津	0.09	0.06	+44.3%	0.21	0.15	+43.2%
河北	-0.03	-0.04	-22.5%	1.02	2.26	-54.8%
山西	-0.25	-0.19	+29.3%	-1.15	-0.20	+466.0%
内蒙古	-0.07	0.44	n.a.	0.11	1.18	-90.5%
东北	0.47	-0.50	n.a.	4.57	6.15	-25.7%
辽宁	-0.08	0.12	n.a.	0.94	2.23	-57.8%
吉林	0.25	-0.79	n.a.	2.24	2.55	-12.1%
黑龙江	0.30	0.17	+75.6%	1.38	1.37	+1.0%
东部	3.49	5.19	-32.7%	32.32	31.09	+4.0%
上海	0.02	0.04	-59.0%	0.15	0.14	+2.8%
江苏	1.08	1.28	-15.9%	6.65	6.13	+8.5%
浙江	0.81	1.07	-24.0%	4.59	4.23	+8.6%
安徽	-0.01	0.58	n.a.	7.15	6.52	+9.5%
福建	0.12	0.44	-73.1%	1.30	1.12	+15.5%
江西	0.91	1.10	-17.3%	4.78	4.78	+0.0%
山东	0.57	0.68	-16.3%	7.70	8.16	-5.6%
南中	3.62	5.03	-28.0%	28.47	23.80	+19.6%
广东	0.70	1.07	-34.8%	6.53	4.07	+60.4%
广西	0.80	1.18	-32.3%	6.28	4.97	+26.2%
海南	0.14	0.12	+11.4%	1.74	0.56	+208.9%
西南	0.86	1.20	-27.9%	9.41	8.95	+5.2%
重庆	0.27	0.27	+1.9%	1.46	0.84	+74.0%
四川	0.34	0.52	-36.1%	3.99	3.67	+8.5%
贵州	0.10	0.28	-63.0%	2.81	2.91	-3.3%
云南	0.12	0.16	-21.3%	0.70	1.12	-37.2%
西北	0.28	0.25	+9.1%	3.18	3.61	-12.0%
陕西	0.25	0.24	+1.7%	1.30	1.46	-11.0%
甘肃	-0.13	0.08	n.a.	1.25	1.34	-7.0%
青海	-0.07	-0.04	+57.1%	0.49	0.33	+47.7%
宁夏	-0.08	-0.03	+154.8%	0.14	0.36	-62.0%
新疆	0.30	0.00	n.a.	0.01	0.12	-92.6%

区域水泥市场份额

区域	Anhui Conch	CNBM	CR Cement	Shanshui	BBMG	TCCI	Asia Cement	WCC	Sinoma Group	Jidong	Huaxin
东部	46.6%	42.4%	11.9%	53.7%	0.0%	8.7%	43.0%	0.0%	14.0%	3.2%	0.0%
南中	25.7%	14.4%	70.9%	2.4%	4.8%	49.0%	23.3%	0.0%	12.3%	2.2%	80.0%
北方	0.0%	5.3%	7.9%	25.3%	92.9%	0.0%	0.0%	0.0%	5.3%	60.8%	0.0%
西南	18.6%	30.6%	9.3%	0.0%	38.9%	33.7%	0.0%	4.4%	0.0%	7.2%	20.0%
西北	9.1%	0.0%	0.0%	2.7%	0.0%	0.0%	0.0%	95.6%	68.4%	18.1%	0.0%

总结

本报告综合分析了2014年太阳能光伏行业和水泥行业的表现，指出太阳能并网安装容量增长显著，但未达政府目标，同时预计2015年将有更多支持政策。水泥行业整体表现稳健，但地区差异明显，南方地区表现优于北方。市场数据和公司估值信息显示，部分水泥公司股价表现良好，尤其是Shanshui Cement。报告还提供了详细的区域利润和市场份额数据，帮助投资者理解行业动态和公司竞争力。

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